供應商票據

核心描述

• 供應商票據是一種至關重要的賣方融資工具，通過供應商直接向買方放款，彌補企業收購或大宗資產交易中的資金缺口。
• 它能實現靈活的交易結構設計，使雙方利益更加一致，並在傳統融資渠道受限時，助力交易順利達成。
• 供應商票據也帶來特有風險，例如在償還順序中位於高級債務之後，以及對結構化安排、監控和文件合規的更高要求。

定義及背景

供應商票據（Vendor Note），有時也稱為 “賣方票據” 或 “供應商金融”，是指在企業、資產或設備銷售過程中賣方直接為買方提供的一種貸款。相較於一次性收取全部對價，賣方允許買方以延期支付的方式結算部分成交款項，並以正式的本票形式約定還本付息的時間表，期限一般從半年到五年不等。

供應商票據歷史久遠，伴隨貿易融資與信貸市場的發展不斷演化。其雛形可追溯至中世紀貿易信用制度，現代形式則在工業化時期興起，廣泛用於機械及庫存銷售等大宗交易的分期付款。20 世紀以來，供應商票據逐步成為併購交易、設備銷售、大型商業項目的標配工具，尤其在信貸緊縮週期中更為活躍，為原本可能因資金缺口擱淺的交易提供解決方案。

在大多數場景下，供應商票據以待售資產或股權作為抵押，通常還會在債務償還優先級上次於銀行高級貸款。這種次級地位令其風險高於銀行貸款，但對於融資能力有限的買方和希望達成交易、實現高價值退出的賣方來説，供應商票據不可或缺。

隨着金融監管和會計準則的發展（如美國 UCC 第 9 條與國際 IFRS 9），相關操作也逐漸標準化和透明化。在當前全球化及數字化市場環境下，供應商票據得到供應鏈金融平台、實時風控工具和先進抵押物管理技術的進一步賦能。

計算方法及應用

供應商票據兼具靈活性與結構化還款安排，常見條款及計算方式如下：

利息計提與還款

票據利息可按固定利率以簡單公式（I = P × r × t）計提，或採取複利方式（A = P × (1 + r/m)^(m·t)），具體依約定而定。還款方式通常結合買方現金流，或採用等額本息分期攤還，或僅還利息、期末一次還本（Balloon）。等額本息公式為：

Payment = P × [i / (1 - (1 + i)^–n)]

其中 P 為本金，i 為每期利率，n 為總期數。Balloon 結構則僅支付利息，期末一次還清本金。

定價、現值與收益率

供應商票據的公允價值為未來現金流以風險調整貼現率折算的現值。若票據利率低於市場水平，賣方需核算隱含利息成本。有效年利率（EAR）、內部收益率（IRR）等指標協助買賣雙方對比多種融資渠道的綜合成本（含費用或貼現）。

實際應用場景

供應商票據典型應用包括：

• 併購交易：管理層收購、資金有限時，賣方以票據融資 10%—40% 的價格，利率一般為 7%—10%。
• 設備與資產銷售：工業設備製造商為客户分期付款提供貸款，抵押設備資產。
• 渠道與分銷擴展：品牌商以票據方式支持分銷商擴大庫存或開拓新市場。
• SaaS 業務轉型：軟件供應商通過分期票據助力客户遷移至新平台。
• 基建、醫療領域：供應商將應收賬款、設備或項目資產作抵押，向客户提供票據融資，解決銀行融資額度有限的問題。

優勢分析及常見誤區

優勢

• 加速交易完成：供應商票據可省去外部貸款繁瑣的盡職調查，提高交易效率。
• 填補估值差異：當買賣雙方對價格有分歧時，可通過票據補差達成一致。
• 降低買方現金壓力：首付款減少，有助於保留流動性，用於後續經營。
• 利益深度綁定：後續還款利益促進賣方積極協助業務交接及運營過渡。
• 條款靈活可定製：還款、擔保與契約條款更貼合具體交易風險與需求。

劣勢

• 次級風險高：票據償還順序一般排在銀行等高級貸款之後，違約時回收難度較大。
• 融資成本可能更高：為彌補高風險及定製化管理成本，票據利率或綜合價更高於銀行貸款。
• 管理與監控負擔：賣方需密切跟蹤買方經營表現，才能有效控制兑付風險。

與其他融資工具對比

常見誤區

• 誤將供應商票據與普通貿易信用混淆：票據屬於正式貸款，有詳細合同、擔保和貸款條款，與佔用賬期不同。
• 忽視總成本：費用、權證、遞延支付等設計容易推高實際年化融資成本。
• 過度依賴抵押物：資產可能貶值，回收變現的難度不可低估。
• 忽略債權人排序規則：高級債權人通常會對票據的擔保、違約追究加以嚴格限制。
• 契約與風控不到位：條款鬆散、監控缺失會使債權回收難度加大。

實戰指南

買賣雙方可分步驟高效利用供應商票據：

明確目標並評估適用性

• 明確票據用途，是補價、促交易還是提升運營資金週轉。
• 對買方現金流與償債能力進行詳細測算及壓力測試，驗證其持續履約能力。

交易條款設計

• 協商期限（常見 6-36 個月）、本金規模（一般佔總價 10-40%）、利率水平以確保合理回報。
• 結合標的資產現金流，設計攤銷或 Balloon 還款模式。

擔保與契約保護

• 以資產、庫存、股權等合適標的設立擔保。
• 約定關鍵財務、經營指標的契約，落實定期報表、資產維護等義務。
• 與高級銀行溝通同意票據次級地位，並明確違約處置（如接管權、優先留置、資產管理等）。

監控與處置機制

• 約定定期經營報告、現場核查、庫存盤點和重點 KPI 上報。
• 完善違約處置路徑，包括法律追索、變現擔保、談判重組等應急預案。

虛擬案例分享（僅供參考）

美國某中型製造企業出售一業務單元，成交價 500 萬美元，銀行可貸款 350 萬美元，買方現金不足。賣方提出供應商票據條款如下：

• 本金 150 萬美元，利率 8%，36 個月等額本息季度償還。
• 以業務單元資產作二級抵押，次於銀行貸款。
• 設有季度報告、資產維護與最低 EBITDA 約定。
• 買方資金壓力降低，賣方獲得穩定利息和持續參與權，銀行維持優先權，三方均達成預期目標，並在 36 個月內順利完成全額兑付與資產成長。

資源推薦

• 教材：《公司理財》（Berk & DeMarzo）、《併購、重組與公司戰略》（Gaughan）是基礎讀物。
• 學術期刊：《金融學雜誌》《金融經濟學期刊》等有供應商融資與貿易信貸實證研究。
• 行業報告：S&P Global、穆迪、惠譽、PitchBook 等對私募信貸與賣方票據趨勢有深度報告。
• 會計與法律指引：關注 IFRS 9、美國公認會計准則（US GAAP）更新，查閲 UCC 9 條及監管披露。
• 案例資源：各大商學院、投行或諮詢機構實踐案例詳解票據結構設計。
• 在線學習：Coursera、edX、大學金融課程中常設信貸與併購票據模塊。
• 行業網絡：CFA 協會、Secured Finance Network、重組及併購管理協會等組織有豐富學習與交流機會。
• 數據平台：Capital IQ、Orbis、Refinitiv 與公開企業信息庫（如 EDGAR、Companies House）可查找真實交易與數據樣本。

常見問題

什麼是供應商票據？其工作原理是什麼？

供應商票據是賣方向買方提供的貸款，通常以正式本票協議的形式出現，由買方按照約定分期還本付息，並以所出售資產作擔保。

供應商票據與貿易信用有何區別？

與短期、基於發票的貿易信用不同，供應商票據屬於正式貸款，單獨記賬並伴隨利息、擔保、契約條款。

供應商票據多出現於哪些場景？

多見於併購交易、大型設備/庫存採購，以及銀行無法全額支持或買方現金有限時。

利息和還款安排如何制定？

可為固定或浮動利率，分等額本息或到期還本等多種方式，具體細節在協議中明確約定。

賣方及買方分別面臨什麼風險？

賣方面對風險包括次級償還、買方違約和擔保回收難題；買方需關注實際融資成本、再融資壓力及契約限制。

供應商票據在財務報表如何體現？

買方將票據作為金融負債列示，賣方則入賬 “應收本票”，計提利息收入，雙方均須依照相關會計準則披露。

與銀行貸款、保理、股權等融資方式相比如何？

票據更靈活、審批速度快、易於針對單筆交易設計，區別於通用貸款或股權融資，也不同於保理這種應收賬款回籠工具。

如何確定供應商票據條款的合理性？

需結合標的現金流、買方資信與交易目標，合理安排期限、攤還、抵押和合同約定，落實各方同意及風控機制。

總結

供應商票據是當前金融市場中重要的靈活融資工具，尤其適合收購、資產轉讓及銀行授信有限場景。它能幫助交易達成，優化買賣雙方利益分配，併為每筆交易量身定製解決方案。與此同時，票據融資的風險與靈活性並存，需高度重視合同設計、盡職調查與後期跟蹤。

對於投資人、企業主及金融專業人士來説，掌握供應商票據的結構、評估與管理方法至關重要。通過專業書籍、行業數據和交流平台，持續提升理論與實務能力，有助於在瞬息萬變的市場環境中，把握住供應商票據這一釋放流動性和推動交易的有效抓手。