Lululemon 股票年初至今下跌超過 50%。這次拋售是否已經過度了？

對於於 6 月 5 日發佈的財報，市場對 2024 財年第一季度的 Lululemon(LULU 1.04%) 做出了積極的反應 -- 交易員將股價推高至 6 月 6 日的 337.76 美元的盤中高點。然而，自那時起，股價一路下跌 -- 於 7 月 25 日跌至低於 250 美元的四年低點。該股票今年迄今已下跌超過 50%，成為 標普 500 指數 中表現第二糟糕的組成部分，僅次於 Walgreens Boots Alliance。

以下是導致這隻成長股下跌的原因，以及為何拋售可能是耐心投資者的買入機會。

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Lululemon 的紅火時期結束了

Lululemon 在 2023 年 12 月創下歷史新高，其原因顯而易見。

在三年內，營收幾乎翻了一番，運營利潤率超過 20% -- 表明需求強勁，定價能力強。而且，Lululemon 今年迄今的業績也不錯。但是，股價現在正朝着銷售和利潤的相反方向走。

LULU 數據由 YCharts 提供。

主要問題在於銷售增長放緩。在最近公佈的季度中，營收同比增長了 10%，但在恆定匯率基礎上，可比銷售僅增長了 7%。這與 2023 年第一季度增長 24% 或 2022 年第一季度銷售增長 32% 的情況形成鮮明對比。

隨着企業成熟，正常預期增長率會在百分比基礎上放緩。毫無疑問，Lululemon 無疑是世界頂級的休閒運動品牌之一 -- 而不是一個新興公司。但它特別容易受到增長放緩的影響。

Lululemon 致力於增長，而非衰退

與許多同行依賴批發合作伙伴不同，Lululemon 大部分銷售額來自公司經營的門店和直銷渠道。一個自然的比較是 特斯拉 和汽車行業的老牌參與者之間的對比。特斯拉不通過獨立經銷商網絡銷售其車輛 -- 它直接通過門店和在線向消費者銷售，並通過自己的服務中心和充電網絡支持運營。

這種商業模式使 Lululemon 對其運營擁有更多控制權。然而，這也增加了其固定成本，並使業務變得臃腫，這可能會在需求大幅下降時放大負面財務影響。

公司的銷售、總務和行政（SG&A）費用相當可觀。在過去 12 個月中，每創造 1 美元銷售額，Lululemon 在 SG&A 費用上花費了 0.35 美元，而在銷售成本上花費了 0.42 美元。

LULU SG&A 費用（TTM）數據由 YCharts 提供。

營銷是品牌發展的重要組成部分。然而，過度的 SG&A 支出可能會膨脹公司的成本結構，並使其過度依賴銷售增長來抵消這些高成本。

新生力量

除了宏觀經濟挑戰外，Lululemon 面臨着激烈的競爭 -- 尤其是來自 Alo Yoga -- 後者直接搶佔 Lululemon 的市場份額。Lululemon 在休閒運動服裝領域發揮了先鋒作用，尤其是在將瑜伽褲推廣為日常服裝選項方面。但七到十年前，該品牌知名度較低，公司在銷售方面規模也小得多。Lululemon 現在處於市場上佔據主導地位的階段，但並沒有更具時間考驗的品牌所具有的根深蒂固的立足點。這使其更容易受到消費者偏好和時尚變化的影響。

耐克(NKE 0.73%) 面臨着與 Lululemon 相同的宏觀經濟和消費者行為挑戰。耐克面臨來自 On Holding 和 Hoka（由 Deckers Outdoor 擁有）的競爭不斷加劇。但耐克是世界上最大和最知名的服裝品牌。它與 Lululemon 完全不在一個層次。即便如此，其股價已跌至五年多來的最低水平 -- 這説明了當前行業面臨的挑戰是多麼極端。

Lululemon 今天的市盈率僅為 20.4 倍，這在歷史上是非常便宜的。但如果銷售增長繼續放緩，這一估值可能開始看起來相當昂貴。Lululemon 最大的悲觀風險在於，如果其盈利實際上開始因其臃腫的成本結構和消費者偏好變化而收縮。公司也可能確定需要降低價格以抵禦 Alo Yoga 和其他品牌。這些擔憂與宏觀經濟背景的結合解釋了為什麼該股票在過去七個月中遭受重創。

Lululemon 是謹慎的買入

Lululemon 曾經是一隻高飛的股票，現在主要因為大多數正當理由而被轉移到折扣貨架上。現在比以往任何時候都更重要的是，不要忽視公司作為品牌所面臨的挑戰，以及迎合注重成本的消費者的挑戰。

然而，同樣重要的是要認識到 Lululemon 已經取得了多大的進步。其國際銷售和男裝業務實現了強勁增長，表明它可以多樣化業務，減少對北美市場女裝銷售的依賴。即使其銷售在短期內保持疲軟，該股票現在也具有低廉的估值。

Lululemon 已經跌至可以買入的程度。然而，投資者應密切關注品牌的健康狀況和管理層對 SG&A 費用的處理方式。如果 Lululemon 投入大量資金進行營銷活動，結果卻失敗並侵蝕利潤率，那可能是品牌實力減弱的信號，股票應該被賦予較低的盈利倍數。