一年不到暴漲 12 倍後，大摩對老鋪黃金的判斷：當前估值合理，風險是金價、解禁和散户

3 月 6 日，摩根士丹利分析師凌珈瑜、高昕燁等發佈報告稱，老鋪黃金填補了中國高端消費市場的 “空白區域”，加之目前宏觀經濟不確定性較高，金價持續快速上漲，老鋪黃金在 2025 年到 2026 年上半年將繼續受到利好。

預計老鋪黃金有持續增長的潛力，門店網絡在未來至少會擴大一倍，到 2029 年，老鋪黃金在大中華區的收入至少可以較 2024 年翻一番。

不過，大摩也提醒稱，2025 年老鋪黃金可能會面臨黃金價格波動、競爭加劇、總股份的 13％即將解禁，股價進一步升高、高散户和南向投資者比率高等風險。

老鋪黃金作為中國本土高端珠寶品牌，僅成立 15 年且只在 27 個高端商場擁有 36 家門店，但已成功在奢侈品珠寶市場佔據一席之地。自 2023 年以來，老僕黃金連續兩年同店銷售額增長超過 100%，收入增長超過 140%，遠超國內同行，甚至在單商場銷售額上超越國際珠寶品牌，被社交媒體譽為 “中國黃金珠寶行業的愛馬仕”。

截止發稿，老鋪黃金港股報 608 港元/股，今年以來已經上漲超過 130%。

大摩預計，到 2029 年，老鋪黃金在大中華區的收入至少可以較 2024 年翻一番，主要原因有三：

1. 門店網絡擴張：老鋪黃金將從現有的 27 個商場擴展到 55-60 個商場，接近外國頂級奢侈品牌的覆蓋範圍；
2. 品牌認知度提升空間大：AlphaWise 調查顯示，目前只有 26% 的中國珠寶消費者聽説過老鋪品牌，遠低於排名前三的國內品牌（78%）和前二名外國品牌（72%）；
3. 海外市場：長期來看，老鋪黃金在除印度外的亞洲市場還有擴張空間，但該市場規模約為大中華區的四分之一。

不過，大摩也提醒稱，對於同店銷售增長而言，老鋪黃金在 2023-2024 年 100％以上的增長可能無法不可持續，因為老鋪黃金的單店收入已經遠高於其他珠寶品牌，有時甚至高於許多軟奢品牌，門店服務容量非常緊張。