市銷率超過 70！如此妖股結局都不太好，Palantir 能例外嗎？

当一家公司的市销率（市值/预期销售额）达到 70 倍时，历史表明只有两种可能：要么是下一个改变世界的科技巨头，要么是即将破灭的泡沫。美国大数据分析公司 Palantir 目前正站在这个危险的十字路口上。

研究机构 Trivariate Research 的最新报告揭示了一个令人震惊的事实：Palantir 已成为美国历史上估值最高的大盘股之一。这家由前对冲基金经理、摩根士丹利前首席美股策略师 Adam Parker 创立的机构很少关注个股，但当他们出手时，数据总是令人印象深刻。

Palantir 目前 3140 亿美元的市值使其跻身标普 500 指数前 30 大成分股，夹在可口可乐和美国银行之间。其市盈率已经足够疯狂——静态市盈率达 565 倍，动态市盈率为 228 倍。

79.9 倍的市销率更加疯狂。根据 Trivariate 对 2000 家成熟美国非金融股票的筛选数据，该数据库可追溯至本世纪初，只有 6 家美国公司的市销率曾经超过 Palantir 目前的水平，分别是：

“比特币持仓大户” Strategy（MSTR，原名 MicroStrategy），疫苗巨头 Moderna，基因疗法巨头 bluebird bio、生物制药巨头 Alnylam Pharmaceuticals、能源巨头 Cheniere Energy、通讯巨头 Comverse Technology。

这份 “死亡名单” 中的大多数公司结局惨淡：

Comverse Technology 在 2013 年破产，其 CEO 在逃亡十多年后于 2017 年入狱；Bluebird Bio 本周被私有化收购，价格不到其 2019 年估值的五分之一；Moderna 较疫情期间高点下跌 94%。

历史经验告诉投资者：企业市销率达到 70 倍从来都不正常。在多数年份里，美国成熟股票达到 30 倍市销率的情况几乎从未出现过。

泡沫的重演逻辑

极高的前瞻性估值仅在互联网泡沫时期以及疫情期间的 “免费资金” 时代才出现过。去年是个例外：Soundhound AI 和 Astera Labs 在 12 月跻身 30 倍市销率俱乐部，但到了今年 4 月初，它们的价值已经缩水了 60%。

Trivariate 的数据显示，那些达到 30 倍预期市销率的美国股票，在随后的一年里平均表现比标普 500 指数落后 22.5 个百分点，最终的市销率仅为 18 倍。这种估值的回归，一方面源于估值倍数的压缩，另一方面则是因为预期的下调。

若想找到类似的案例，需追溯至 2000 年，彼时网络设备及软件制造商的市销率常常高达三位数。Parker 团队依据历史收入而非预期数据，列出了互联网泡沫时期市销率最高的五只股票——Ariba、Brocade、Juniper、Verisign 和 Tibco Software——最终都没有好下场。

Parker 团队认为，Palantir 宛如一只 “独股泡沫”。其估值是仅次于它（除 MicroStrategy 外）的最贵公司估值的三倍有余，且预计能实现前所未有的销售增长，然而，其实际表现却并不比那些估值低得多的公司更出色。

指数重新平衡的考验时刻

Parker 团队指出，6 月底标普 500 指数的重新平衡将提高 Palantir 的指数权重，使其超过大盘股门槛，这将迫使主动管理者进行理性检验。

Trivariate Research 在报告中指出：

Palantir 可能在基本面上很出色，我们不知道。但我们确实知道，没有公司能够增长得足够快来证明这种估值是合理的，而且根据市场一致预期，许多公司的增长预期都更快。对于即将对这只即将进入指数的股票进行新研究的大盘股组合经理来说，很难想象这看起来有吸引力。

市场终将检验这一历史性估值是否合理，而历史数据似乎已经给出了答案。