在特朗普和馬斯克的政治緊張局勢中，特斯拉的機器人出租車雄心壯志

关键要点

· 政治争斗影响： 马斯克与特朗普的冲突可能影响特斯拉的补贴和 SpaceX 的联邦合同，这对其增长至关重要。

· 机器人出租车机会： 特斯拉可扩展的机器人出租车潜力巨大，但面临监管和竞争障碍。

· 估值洞察： 特斯拉每股目标价 450 美元反映了我们对汽车、能源和服务领域的平衡增长假设。

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马斯克与特朗普：公众 fallout

特朗普和马斯克最近在社交媒体上发生了口头冲突，导致特斯拉股价出现显著回调。根据《纽约时报》，争斗始于特朗普突然撤回对贾里德·艾萨克曼担任 NASA 领导的提名，原因是他得知艾萨克曼在选举期间向民主党捐款。艾萨克曼是马斯克的密友，也是 SpaceX NASA 项目的重要合作伙伴。这让马斯克感到尴尬，因为他向特朗普推荐了艾萨克曼。随后，马斯克公开批评特朗普的 “大美好法案”，称其将增加国家债务并破坏 DOGE 的努力。

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冲突迅速升级。特朗普威胁要削减对马斯克公司的联邦合同和补贴，包括特斯拉和 SpaceX。

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马斯克后来缓和了语气，并为一些尖锐的评论道歉。特朗普也表示他愿意和解，尽管他并没有急于修复他们的关系。对于特斯拉而言，政府激励措施对保持盈利至关重要，而 SpaceX 则依赖 NASA 和军方合同来获取收入。

对政府支持的依赖

监管信用 是特斯拉盈利能力的关键因素。虽然这些信用占特斯拉总收入的比例不到 3%，但它们对净收入的贡献约为 25% 到 30%。在 2024 财年，特斯拉通过出售监管信用创下了 27.6 亿美元的记录，而在 2025 年第一季度就产生了 5.95 亿美元。这些信用基本上是纯利润，因为特斯拉生产零排放车辆，并将这些信用出售给需要满足排放标准的传统汽车制造商。没有这些收入，特斯拉在最近几个季度将会报告亏损，这显示了这些信用对其财务健康的重要性。

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然而，提议的政策变更，例如参议院共和党人努力消除企业平均燃油经济性（CAFE）标准下的惩罚，威胁到这些信用市场的解体。马斯克公开淡化了这些补贴的重要性。他将特斯拉的成功归因于创新和规模，而不是政府激励，并认为取消这些信用将对竞争对手造成更大伤害，而不是特斯拉本身。

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尽管马斯克公开拒绝依赖政府支持，但特斯拉的利润仍然在很大程度上依赖于政府项目的资金。这可能解释了为什么马斯克试图与各方政治家保持良好关系，包括尽管存在分歧仍试图与特朗普和解，以保护这些重要的收入来源。

与此同时，SpaceX 独立于特斯拉运营，拥有自己独特的财务和商业模式。根据埃隆·马斯克最近的推文，SpaceX 预计在 2025 年将产生约 155 亿美元的收入，高于 2024 年估计的 131 亿美元。这一增长主要由两个主要领域驱动：其 Starlink 卫星互联网服务，预计将产生约 123 亿美元，并为全球数百万用户提供服务；其次是其发射服务业务，包括政府和商业火箭发射。

政府合同对 SpaceX 的收入贡献显著。NASA 合同预计每年提供约 11 亿美元，支持罗马空间望远镜、欧罗巴探测器等高调任务，以及往返国际空间站（ISS）的载人和货物运输，协议将持续到预计的 ISS 退役时间约在 2030 年。美国太空部队 向 SpaceX 授予了约 59 亿美元 的合同，涵盖 28 项国家安全太空发射任务，主要安排在 2027 年至 2032 年 之间，属于国家安全太空发射第三阶段计划。这意味着在这些年中，来自太空部队合同的平均年收入约为 10 亿美元。

尽管特斯拉和 SpaceX 是独立运营的公司，但马斯克的政治挑战不可避免地影响到两者，因为它们都依赖于公共部门的支持和监管环境。马斯克在这些政治水域中的导航能力对维持两家企业的增长和盈利能力至关重要。

机器人出租车首秀

转向特斯拉备受期待的机器人出租车计划，最近的发展引起了投资者和行业观察者的关注。目前，特斯拉在德克萨斯州奥斯丁测试约十辆机器人出租车，并计划在未来几个月将车队扩展到 1000 辆。

这些车辆配备了特斯拉的全自动驾驶（FSD）软件。特斯拉的 FSD 软件对特斯拉的软件和服务收入贡献显著。订阅计划如下：

来源：特斯拉

然而，这些机器人出租车的自主驾驶水平仍然模糊不清。如果远程人类驾驶员在控制或准备干预，则系统符合 SAE 2 级 自动化，这也是特斯拉目前的水平。为了达到 4 级，即车辆在定义的操作领域内完全自主运行而无需人类干预，特斯拉必须证明其汽车能够独立处理所有驾驶任务。

来源：CarADAS, TradingKey

美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）已表达了担忧，并要求更多的操作数据以评估安全性，突显了特斯拉面临的监管障碍。

特斯拉与 Waymo

将特斯拉的方法与 Waymo（Alphabet 的自动驾驶汽车子公司）进行比较，揭示了截然不同的理念。Waymo 的车辆被归类为 4 级，并使用复杂的 传感器融合系统，结合 29 个摄像头、5 个激光雷达传感器和 6 个雷达，以确保在各种天气和光照条件下的强大感知能力。它依赖于预先绘制的 3D 地图。 根据 Business Insider 和 SwipeFile 2025 年的数据，Waymo 的传感器套件每辆车的成本约为 $9,300，大约是特斯拉传感器成本的 23 倍。这种传感器冗余提供了更强的环境意识和安全边际，但也带来了更高的前期成本和操作复杂性。

特斯拉 则 完全依赖于基于视觉的系统，配备 9 个摄像头和神经网络 AI，拒绝使用激光雷达和雷达。 BloombergNEF 估计特斯拉基于摄像头的传感器硬件成本约为 $400 每辆车。这种简约的硬件方法降低了成本并简化了可扩展性，但对特斯拉的 AI 软件施加了巨大的压力，以弥补感知中缺乏深度和冗余的问题。

来源：SwipeFile

商业模式也有所不同。特斯拉的低成本传感器套件使快速车队扩展成为可能。 特斯拉每天生产数千辆汽车，所有汽车都可以通过软件升级为机器人出租车功能。马斯克设想了一种 去中心化 的机器人出租车模式，个人车主可以像在特斯拉的网络上出租他们的车辆一样，类似于 Airbnb，但用于汽车。车主每辆车每年可能赚取约 $30,000。这利用了特斯拉的大规模生产能力和来自数十万辆配备 FSD 的汽车的真实驾驶数据，以不断提高其 AI 性能。

Waymo 运营着一支 公司拥有 的约 1500 辆汽车的车队，预计到 2026 年将增长到 3,500 辆，主要是配备 Waymo 自动驾驶技术的捷豹 I-PACE，并在美国部分城市提供打车服务。Waymo One 是 Waymo 自己的打车服务，主要在凤凰城、旧金山和洛杉矶运营，占 Waymo 车队和行程的约 70-80%。剩余的 20-30% Waymo 的自动驾驶汽车通过与 Uber 的合作运营，主要在奥斯丁和亚特兰大等城市，Waymo 机器人出租车仅通过 Uber 应用 提供服务。根据《纽约时报》，Uber 通常收取 10-20% 的佣金，Waymo 保留其余部分。

截至 2025 年 4 月，Waymo 每周在凤凰城、洛杉矶、旧金山和奥斯丁提供超过 250,000 次付费机器人出租车行程，根据 Waymo 的官方公告，这一数字较 2 月的 200,000 次显著增长。这相当于每天约 35,700 次行程。摩根士丹利预计 Waymo 的收入将在 2025 年达到约 $1.81 亿。

在奥斯丁，Waymo 机器人出租车截至 2025 年 3 月占所有 Uber 乘车的约 20%，显示出在合作启动后消费者的强烈接受。这一合作使 Waymo 能够利用 Uber 的庞大客户基础。

与特斯拉庞大的汽车生产能力相比，Waymo 的规模仍然相对较小。特斯拉每天生产数千辆汽车，而 Waymo 的车辆由捷豹和 Magna 等合作伙伴生产，计划在新的亚利桑那工厂每年生产超过 2,000 辆。 这种规模优势，加上特斯拉以 AI 为中心的战略，如果特斯拉能够克服安全和监管挑战，可能会证明至关重要。特斯拉计划的机器人出租车服务（Cybercabs）在推出几个月内可能扩展到 1,000 辆，显示出其与 Waymo 更依赖合作伙伴和资本密集型模式相比的快速车队扩展潜力。截止到 2025 年初，Waymo 的完全无人驾驶车辆在其主要市场（凤凰城、旧金山、洛杉矶和奥斯丁）行驶了约 5670 万 英里，而特斯拉的全自动驾驶（FSD）车队通过其监督自动驾驶系统累计行驶超过 36 亿 英里。

来源：The Verge, Tesla North Blog

NHTSA 的调查显示了特斯拉在证明 其仅基于视觉的系统能够匹配或超过人类驾驶员的安全性 方面面临的挑战。埃隆·马斯克坚持使用仅摄像头的方法，源于他相信 人类视觉是自动驾驶的最终模型。 尽管这种方法具有较低的传感器成本和更简单的硬件的优势，但在深度感知错误和恶劣天气条件等固有限制方面存在困难。相比之下，Waymo 的传感器融合提供了更丰富的环境数据。

最终，特斯拉专注于利用其软件和大规模汽车生产来实现完全自动驾驶汽车的盈利，而 Waymo 则更强调额外传感器的使用和构建非常可靠的系统。这两种方法各有优缺点，未来几年将揭示哪种理念占据主导地位。然而，Waymo 拥有先发优势，其市场份额持续增长。

来源：Bond Capital

特斯拉估值：已定价的内容与面临的风险

特斯拉的市场价值不仅仅取决于它销售了多少辆汽车或马斯克发射了多少火箭（这不会影响特斯拉的收入，但会鼓励市场情绪）。公司的股价反映了对未来的押注，即特斯拉不仅仅是一家汽车制造商，而是一个软件强国（FSD）、一个大数据与人工智能公司（xAI），并可能是全球首个真正可扩展的机器人出租车平台（Cybercab）。

我们的假设：

· 核心汽车业务： 预计 2024 年汽车收入为 770 亿美元，毛利润为 140 亿美元。我们假设汽车收入和毛利润没有增长，因为特斯拉的销量在 2025 年下降。如果监管信用被取消，毛利润将从 140 亿美元减少到 128 亿美元。

· 监管信用： 2025 年第一季度贡献了 5.95 亿美元。这些信用面临重大风险，因为特朗普的 美丽大法案 中有一项条款，目前正在参议院商业、科学和运输委员会审议。该条款将有效终止汽车制造商购买特斯拉出售的监管信用的需求。该法案预计将在 2025 年通过，如果实施，预计变化将在下半年生效，这意味着大约 50% 的监管信用利润可能会丧失。

· 能源部门： 预计 2024 年收入为 100 亿美元。如果太阳能和储能扩展持续，使用 2025 年第一季度的 TTM 能源收入增长率为 80%。预计 2025 年能源收入为 180 亿美元，27% 的毛利率将带来 48.6 亿美元的毛利润。

· 服务： 预计 2024 年收入为 100 亿美元，使用 2025 年第一季度最新的服务收入增长率为 24% 的增长，并增加 2.5 亿美元来自更高的 FSD 采纳率。预计 2025 年收入为 126.5 亿美元，毛利率为 5.82%，2025 年毛利润为 7.36 亿美元。

· 软件和 FSD： 特斯拉的全自动驾驶软件，售价为每月 99 美元（每年 1188 美元）。全球约有 500 万辆特斯拉汽车在路上。根据行业估计，2024 年大约 6% 使用 FSD，这大约是 3.5 亿美元。如果 10% 的特斯拉车队订阅，则每年收入为 5.94 亿美元，因此增加约 2.5 亿美元的收入。

将三个部门的毛利润相加，得到 184 亿美元，这转化为净利润 86.5 亿美元，假设 47%（过去 5 年的平均值）的毛利润可以转化为净利润。以 35 亿股流通股计算，每股收益约为 2.5 美元。

· 机器人出租车梦想： 如果特斯拉的机器人出租车梦想成功，即使只在几个城市，潜在收益也巨大。根据 Statista，全球打车市场预计到 2025 年总预订量将达到约 1800 亿美元。如果特斯拉占据 5% 的市场份额，并将 15-20% 的车费作为收入，其机器人出租车业务每年可能赚取 13.5 亿到 18 亿美元。尽管广泛的机器人出租车部署不太可能在一年内实现，但特斯拉开始测试机器人出租车标志着其目标的重要一步。市场已经部分定价了这一潜力，这有助于证明特斯拉当前高市盈率（180）的合理性。考虑到在这一阶段很难否定特斯拉的机器人出租车成功，我们应用了 180 的溢价市盈率，以反映持续的投资者乐观情绪。

来源：特斯拉的历史市盈率来自 Macrotrends

在我们当前的假设下，特斯拉的目标股价预计将达到约 450 美元 每股。这反映了一个平衡但乐观的观点，承认公司的强大潜力和面临的挑战。

特斯拉大胆的机器人出租车战略也得到了像 Cathie Wood 这样的投资者的强力支持，她的 ARK 创新 ETF 将特斯拉作为其头号持仓。Wood 认为特斯拉的人工智能驱动方法是一个 ‘赢家通吃’ 的机会，预计到 2030 年股价将达到 2600 美元。了解她的前瞻性投资策略，请访问 TradingKey 的明星投资者：

来源：TradingKey

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