特朗普 “告別戒毒所，擁抱金三角”，美銀 Hartnett：全球股市 All In！直到債券崩潰

美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 發出最新、也是最激進的觀點：一場由政策驅動的全球股市融漲（melt-up）正在上演，投資者應採取 “All In” 策略，直至長期債券收益率突破關鍵 “爆點”，引發市場崩盤為止。

Hartnett 指出，當前市場的核心邏輯已發生根本轉變。他用一個比喻來形容特朗普政府的政策路徑：正從財政 “detox”（戒毒所）模式轉向無節制的 “gorge”（金三角）模式。這種對大規模支出的擁抱，將通過製造 “一個美麗的大泡沫” 來為鉅額賬單買單，而股市和加密貨幣等風險資產已經明確接收到這一信號。

市場對政策風險的極度漠視，是這輪上漲的關鍵催化劑。Hartnett 表示，衡量債券和股票市場波動性的 MOVE 與 VIX 指數正處於 2 月 19 日以來的最低水平，這意味着市場幾乎不存在對政策的恐懼。

因此，他的交易建議清晰而直接：保持對風險資產的全面敞口，直到關鍵的長期國債收益率觸及 “越獄”（jailbreak）水平——即美國 30 年期國債收益率突破 5.1%、英國突破 5.6%、日本突破 3.2%。他認為，只有一場劇烈的債券市場拋售，才能終結這場盛宴。

萬物皆漲，除了債券

Hartnett 指出，當前市場情緒可以概括為"買入選舉，賣出就職典禮，買入關税日"，價格走勢顯示投資者應該輪換而非撤退。

在 Hartnett 的資產配置建議中，債券已成為最不受青睞的資產類別。“除了債券，一切皆可買”（Anything but Bonds）的交易邏輯正從美國走向全球。過去十年中，黃金漲幅達 114% 成為最佳表現資產，而美國國債下跌 1% 墊底。

這一趨勢正在全球範圍內得到印證。歐洲股市與債券的比率已突破 2000 年的高點，而日本股市與債券的比率也正在測試 1989 年的歷史峯值，這標誌着歐洲和日本的長期通縮時代已經結束。

美銀認為，美國債務發行量激增將推動總債務在 2032 年前突破 50 萬億美元大關。面對大量新債發行，需求持續下降，直到利率上升到足以吸引投資者的水平。

Hartnett 表示，由於特朗普 “ 無法削減開支，無法削減國防開支，無法削減債務，無法大幅加徵關税，所以他們支付 “一張美麗的大鈔” 的唯一辦法就是製造一個 “美麗的大泡沫”。這意味着美國將釋放"史詩級赤字融資債務衝擊"。

因此，Hartnett 認為，美元的長期熊市才剛剛開始，建議在 2020 年代的後半段，增加對大宗商品、加密貨幣、國際市場及新興市場的配置。

泡沫信號頻現但政策仍然寬鬆

儘管立場極其看漲，但 Hartnett 也指出了市場中日益增多的泡沫跡象。

Hartnett 從近期的客户反饋中發現了一種普遍的樂觀情緒，甚至可以説是漠視。投資者們 “沒有人擔心經濟、沒有人談論估值。“

他提到，美國銀行的基金經理調查（FMS）已成為一個 “絕佳的逆向指標”，在過去一年中精準地標記了市場的數個關鍵拐點。

若即將發佈的 7 月 FMS 調查顯示出極度樂觀的情緒，例如基金經理現金水平低於 4.0%、超過 90% 的受訪者預期經濟 “軟着陸” 或 “不着陸”，這將構成典型的獲利了結或夏季回調的信號。Hartnett 警告，當價格走勢開始無視可靠的交易規則時，這本身就是泡沫的標誌，正如他所説，“貪婪總是比恐懼更難逆轉”。

與此同時，市場內部存在明顯分歧：宏觀策略分析師普遍認為政府債券 “正處於無序拋售的邊緣”，而股票和信貸市場的客户卻對此 “熟視無睹”。後者之所以保持樂觀，是因為他們相信特朗普政府需要一場經濟繁榮來迎接中期選舉，因此緊跟比特幣的突破走勢。Hartnett 觀察到，投資者普遍預期第二季度財報將超出預期，並相信這輪上漲將持續至 8 月的美聯儲傑克遜霍爾會議，隨後才會出現一輪 “健康的回調”。

然而，只要政策 “護航” 依舊，風險偏好將持續。Hartnett 在結論中強調，短期內沒有足以顛覆市場的 “政策惡龍”。全球政策環境依然寬鬆，各國央行仍在降息通道中。儘管美國的財政刺激力度相較於 2024 年有所減弱，但 2026 年啓動的減税計劃，以及來自歐洲和北約日益增長的財政刺激將提供有效對沖。

更重要的是，市場形成一種共識，即美國關税上調帶來的任何負面宏觀影響，“可以而且將會被迅速調低”，只要經濟需要。這種隱含的政策看跌期權，為投資者的風險偏好提供了堅實支撐，也成為驅動本輪全球股市持續上漲的核心動力。