泡泡瑪特 “炸裂季報”，華爾街認為 “只是大致符合買方高預期”！摩根大通預計 “獲利了結”，接下來還有五大催化劑

泡泡瑪特發佈了強勁的半年報預警，收入增長超 200%，淨利潤增長超 350%，但華爾街大行認為業績"只是大致符合買方高預期"。在股價過去 3 個月上漲 60% 後，摩根大通預計，將面臨獲利了結壓力，接下來還有五大連續催化劑值得關注。

據見聞此前文章，泡泡瑪特 7 月 15 日發佈盈利預警顯示，預期集團截至 2025 年 6 月 30 日止六個月之收入可能較截至 2024 年 6 月 30 日止六個月之收入增長不低於 200%；預期本期間集團溢利（不包括未完成統計的金融工具的公允價值變動損益）較本集團去年同期溢利可能錄得增長不低於 350%。

7 月 16 日，據追風交易台消息，高盛在最新研報中稱，儘管業績超出賣方分析師和市場共識，但基本符合買方機構的高預期。與此同時，摩根大通也指出，這一表現雖然超出賣方預期 50%，但僅處於買方預期 45-55 億元區間的低端。

考慮到股價過去 3 個月已上漲 60%，12 個月暴漲 588%，摩根大通預計，短期面臨獲利了結壓力，建議逢低買入。該行分析師將目標價上調至 340 港元，並列出五大連續催化劑值得關注。

另外，基於盈利預警，高盛將上調了泡泡瑪特 2025-2027 年的盈利預測，且將目標價從 227 港元上調至 260 港元，維持中性評級。高盛認為，未來盈利上漲仍是股價上漲的關鍵，主要取決於將受歡迎程度擴展到非 Labubu IP、品類擴張等因素。

泡泡瑪特業績表現 “炸裂”？華爾街：“只是大致符合買方高預期”！

泡泡瑪特公告顯示，2025 年上半年收入同比增長不少於 200%，意味着收入不少於 137 億元人民幣，超出高盛預期的 187% 同比增長，且相比一季度 165%-170% 的增長進一步加速。

集團利潤方面，扣除金融工具公允價值變化後，淨利潤同比增長不少於 350%，意味着 2025 年上半年淨利潤達到 45 億元人民幣，超出高盛預期的 38 億元人民幣。扣除少數股東權益後，淨利潤率已達到約 30%，相比 2024 年上半年的 20% 和下半年的 26% 實現顯著提升。

摩根大通在研報中稱，這一業績表現超出賣方一致預期的 50%，比摩根大通預期高出 24%。然而，值得注意的是，但接近買方預期的 45-55 億元人民幣區間下限。

正如高盛所説的那樣：

雖然業績強勁，體現了中國大陸和海外市場的加速增長勢頭以及地理結構和運營槓桿帶來的穩健利潤率擴張，但買方預期已經上升，業績結果大致符合樂觀買方的預期。

摩根大通警告獲利了結風險，後續關注五大連續催化劑

儘管業績亮眼，摩根大通對短期股價走勢保持謹慎。數據顯示，泡泡瑪特股價過去 3 個月上漲 60%，12 個月暴漲 588%，遠超恒生指數同期 15% 和 39% 的漲幅。

摩根大通預計，在如此大幅上漲後，部分投資者可能會選擇獲利了結，從而對股價形成短期壓力。

不過，該行分析師仍然看好公司長期投資邏輯，包括強大的 IP 運營能力（全球超級 IP、動畫、主題公園和授權）以及 IP 貨幣化能力（地域和品類擴張），建議投資者逢低買入。

更重要的是，摩根大通列出了五個連續催化劑值得關注：

兩家新開業的"POPOP"珠寶店將銷售更多 Labubu 產品，同時還有 SkullPanda、Molly 和 Dimoo；

《Labubu & Friends》動畫第一季將在夏季首播，包含 20 集 2 分鐘視頻在社交網絡傳播，有望配合新產品發佈；

Labubu x Uniqlo T 恤將在 8 月推出；

Labubu 4.0 預告/發佈預計在聖誕節/春節假期前推出；

互動/AI 玩具的可能推出；

高盛、摩根大通紛紛上調盈利預測

基於泡泡瑪特強勁的上半年表現，高盛、摩根大通紛紛上調該公司的盈利預測。

高盛在報告中稱，強勁的上半年表現證明了泡泡瑪特將 IP 受歡迎程度（尤其是 Labubu IP）擴展到全球市場的能力，包括北美和歐洲等大型市場。

基於盈利預警，高盛將 2025-2027 年調整後淨利潤預測上調 15%-22%。對於 2025 年，高盛現在預期收入和調整後淨利潤將分別增長 152% 和 213%，達到 328 億元人民幣和 100 億元人民幣。具體來看：

• 2025 年收入預測：從 294 億元上調至 328 億元（增長 11.7%）
• 2025 年淨利潤預測：從 82 億元上調至 100 億元（增長 22.2%）
• 毛利率預測：2025 年 70.0%，2026 年 70.4%，2027 年 70.6%
• 運營利潤率預測：2025 年 41.3%，2026 年 41.6%，2027 年 41.5%

高盛將目標價從 227 港元上調至 260 港元（基於不變的 25 倍 2027 年市盈率，折現至 2026 年中期），但維持中性評級，因為目標價隱含的上漲空間有限，當前股價為 263.20 港元。

摩根大通認為，泡泡瑪特淨利潤率大幅擴張主要得益於三個方面：

首先，海外業務貢獻度上升，該業務享有更高的毛利率和運營利潤率；其次，規模經濟效應逐步顯現；第三，持續的產品成本優化和費用控制加強。

基於上半年強勁表現，摩根大通上調了盈利預測，具體來看：

• 2025 年收入預期從 280.11 億元上調至 303.85 億元
• 調整後每股收益從 6.10 元上調至 7.15 元
• 預計 2025 年收入和淨利潤將分別增長 133% 和 201%
• 2025-2027 年複合增長率分別為 23% 和 25%

基於盈利預測上調，摩根大通將泡泡瑪特目標價從 330 港元上調至 340 港元，維持"增持"評級。該目標價基於 1.5 倍 PEG 估值，相當於 2026 年預期市盈率 34 倍。