交銀國際：看好創新藥板塊 選股至關重要 料內地商保創新藥目錄落地或為相關支付長期呈數十倍增長

智通財經 APP 獲悉，交銀國際發佈研報稱，預計今年下半年開始，隨着美國降息週期的開啓，疊加創新藥企現金流改善及多項政策紅利釋放，二級市場復甦對一級市場的正反饋效應將進一步增強，持續提升市場資金風險偏好、強化生物科技企業的融資能力，催化創新資產的價值重估。該行優選中長期基本面穩健、短期催化劑相對豐富、估值仍有較大上升空間的標的，在生物科技和創新型處方藥板塊中重點推薦康方生物 (09926)、先聲藥業 (02096)、傳奇生物 (LEGN.US)、和黃醫藥 (00013)、德琪醫藥-B(06996)。

交銀國際主要觀點如下：

交銀國際指，全球醫療健康領域投融資在經歷 2021 年的歷史性高點 (全年融資額超 3,000 億美元) 後進入下行週期。自 2024 年起，行業迎來關鍵轉折點：2024 年，海外醫療健康投融資事件數雖同比減少 17%，但投融資總額卻同比增加 9% 至 508 億美元，資金向高估值、後期項目集中的趨勢顯著; 2025 年 1 月全球單月融資額衝高至 80 億美元，創下過去三年單月融資額新高。中國內地市場也同步顯現復甦信號：2025 年上半年二級市場醫藥板塊估值快速修復形成明確拐點，顯著提振投資者風險偏好，進而傳導至一級市場交易活躍度提升。今年上半年中國內地融資總額同比反彈至 41 億美元，已超越 2024 全年融資總額的 56%。

本輪港股創新藥行情核心驅動力是價值重估，當前估值仍具吸引力

(1) 龍頭創新藥企的前瞻 12 個月市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高於美股可比公司、但營收增長預期亦遠高於後者; (2) 收入達峯時的市銷率對於創新藥企長期潛力更有指導意義，目前港股龍頭在 3 倍左右，低於美股平均的 4 倍，個別公司僅有 2 倍左右; (3) 今年上半年內資持續通過港股通加倉，但外資在創新藥中的倉位處於底部，後者可能偏好基本面紮實、性價比顯著的標的。該行表示，依舊看好創新藥板塊整體繼續修復的機會，但反彈後的選股至關重要。

創新藥出海未來如何演變？

該行觀察到創新藥出海有以下重要的趨勢：(1) 行業進一步衍生出了 NewCo(特定交易目的而新設的公司) 等新型交易模式，並快速發揚光大; (2) ADC(抗體藥物複合體) 賽道交易興趣度最高，雙抗/多抗、小核酸/mRNA 等前沿技術領域亦存在較多機會，中長期關注老齡化驅動 + 海外支付條件優異的自免、代謝慢病和顯著差異化優勢的下一代技術路徑。基於當前國產創新藥資產儲備豐富且交易性價比仍顯著、跨國藥企 (MNC) 存在專利懸崖的補缺需求、海外投融資邊際改善，該行認為今年下半年至 2026 年出海交易熱度仍將延續。

內地商保創新藥目錄即將落地，有望帶來怎樣的增量貢獻？

首個由商保參與制定的創新藥目錄有望於 2025 年內推出，旨在納入超出基本醫保保障範圍的品種，有望創造比醫保談判更寬鬆的定價環境，並在掛網、入院、特例單議機制等方面享受和醫保目錄相似的待遇。商業健康險未來增量空間值得期待，長期內保費和創新藥支付規模有望呈數十倍增長。