新股前瞻 | 存儲算力兩手抓，協創數據加碼轉型赴港 IPO“謀變”

今年以來，港股市場 IPO 募資總額超 1900 億港元，位居全球交易所首位。A 股龍頭公司紛紛 “赴港” 也成為了港股中的一抹亮色，隨着寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業等公司相繼登陸港交所，成為 A+H 上市熱潮中的主力軍。而在 A 股企業赴港上市蔚然成風的背景下，又一家 A 股公司加入這一隊列。

近日，協創數據 (300857.SZ) 向港交所遞交主板上市招股書，由天風國際、交銀國際、光銀國際擔任聯席保薦人，成為又一家尋求 “A+H” 兩地上市的企業。

從存儲硬件到 “算力崛起”

智通財經 APP 瞭解到，協創數據成立於 2005 年 11 月，從事消費電子製造業近 20 年，並於 2020 年 7 月深交所創業板上市。協創數據以 “智能物聯生態” 為核心戰略，構建了 “智能終端 + 算力基建 + 雲端服務” 三位一體的全球化產業體系，通過全價值鏈整合 (研發 - 製造 - 服務) 形成覆蓋全球的競爭力。

依託 “感知層 + 邊緣層” 複合產品體系，協創數據深耕 AIoT 智能硬件、數據存儲終端、邊緣計算設備及智能控制終端領域。技術研發聚焦音視頻感知、無線通信連接，場景化 AIagent 落地。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024 年，按全年 SSD 收入計，公司於全球市場為第二大國內智慧存儲設備製造商;按出貨量計，公司於全球市場為第二大國內消費級智能攝像機制造商，佔有 6.6% 的市場份額。

2025 年，協創數據將投資和業務重心轉向 AI 算力領域，這是當下最為熱門的風口，而協創數據的轉型卻擁有最天然的條件——這一轉型既承接了該公司在消費電子領域的積累，對硬件的深耕也為其 AI 算力轉型奠定了基礎。

從業務結構來看，協創數據在 2022 年至 2025 年上半年 (截至 6 月 30 日)，公司業務結構呈現出明顯變化。此前，數據存儲設備是核心支柱，2022-2024 年收入從 16.94 億元增至 35.02 億元（人民幣，單位下同），2025 年上半年雖佔比降至 37.1%，但依然以 18.35 億元的收入領跑，是公司規模最大的業務。物聯網智能終端作為曾經的第二大業務，2022-2024 年收入從 11.80 億元增至 22.59 億元，佔比穩定在 30% 左右，但在 2025 上半年，該業務的收入有所下滑，佔比也降至 17.7%，收入規模被智能算力業務反超。

第三大業務為智能算力產品及服務，也是該公司轉型的關鍵，2023 年首次產生收入後直至 2025 年上半年收入躍升至 12.21 億元，佔比提升至 24.7%，且毛利率達 20.06%，成為新增長引擎。而服務器及周邊再製造業務也於 2024 年實現突破，2025 年上半年佔比進一步提升至 16.9%，形成業務補充。

受益於各大業務條線收入的穩步增長，近年來公司財務數據呈現顯著增長。從收入端來看，由 2022 年的 31.47 億元增至 2024 年的 74.10 億元，而 2025 年上半年較 2024 年同期增長 38.1% 至 49.43 億元，其增長動力源於物聯網需求、AI 發展及雲計算普及帶來的客户羣擴大。

同期利潤方面，公司的毛利從 2022 年的 3.22 億元增至 2024 年的 12.33 億元，毛利率從 10.2% 提升至 16.6%，2025 年上半年毛利率保持在 16% 以上。協創數據的淨利潤亦從 2022 年的 1.31 億元增至 2024 年的 6.87 億元，2025 年上半年實現 4.22 億元。總體來看，公司處於快速擴張階段，收入和利潤增長顯著，毛利率和淨利潤持續改善，反映出運營效率提升和市場競爭力增強。

加碼算力下的機遇與挑戰

值得關注的是，協創數據此次赴港 IPO 的核心目標並非單純 “融資”，聚焦 AI 算力賽道的深化佈局成為了該公司的 “陽謀”。

招股書顯示，此次 IPO 募集資金明確用於四大方向：一是建設 AI 算力基礎設施，包括採購高性能計算服務器及存儲服務器的硬件及軟件、購買及搭建互聯網專線和網絡設備等網絡及光通訊基礎設施、招聘技術人員負責協創數據 AI 基礎設施的持續維護;二是提升研發能力;三是用於戰略性及行業相關的投資及收購;四是補充營運資金。

不難看出，協創數據的業務核心是聚焦於 AI 算力轉型，實際上公司在算力領域的投入已進入 “加速期”：在遞表港交所的前一天，公司在 A 股公告擬採購不超過 40 億元服務器 (用於雲算力服務，不構成重大資產重組及關聯交易);截至 2025 年 8 月 15 日，協創已累計投入不超過 82 億元採購高算力服務器，並加碼中國、美西、歐洲、亞太四大服務區域，疊加 40 億元採購，2025 年內算力領域累計投入超過 120 億元，顯示出公司轉型算力的決心。

同時，在研發方面，協創數據 2022-2024 年及 2025 年上半年研發投入分別為 1.03 億元、1.56 億元、2.41 億元、1.09 億元，雖然 2025 年上半年研發開支的佔比略有下降，但整體投入規模增長。而 AI 算力業務的推進也帶動市值增長，Wind 數據顯示，2025 年以來公司股價區間漲幅超 122%，截至 10 月 27 日 A 股報收 169.56 元/股，總市值突破 600 億元。

不過，轉型之路上也並非全然 “坦途”，短期內協創數據存在其舉債也要加碼算力轉型的財務風險。招股書顯示，協創數據的經營活動現金流波動較大，2023 年、2024 年經營活動現金流量淨額分別達-9666.5 萬元、9899.6 萬元。2025 年上半年，公司經營現金流淨流出 15.6 億元，主要因存貨增加、預付款項等其他應收款項增加所致。同時，公司的投資活動現金流持續為負，反映出公司處於大規模投資階段。期末，公司現金及現金等價物餘額為 15.34 億元。

不僅如此，2025 年上半年末，公司資產負債率達 256.4%，較 2024 年末的 68.5% 激增，公司表示主要繫上半年增加銀行借款以支持在提供智能算力產品及服務業務方面的擴張。截至 2025 年 6 月末，公司流動負債高達 78.7 億元，較 2024 年末的 33.61 億元已然翻倍。細察招股書，截止 2025 年 8 月末，公司 1 年內到期的借款總額高達 62.92 億元，償債壓力巨大，赴港融資已是迫在眉睫。

不過，從行業環境看，AI 算力行業因 “高壁壘、高毛利、高復購” 特性成為資本市場寵兒，這為公司 IPO 提供了有利的市場氛圍，但也需接受行業估值標準的檢驗。當前 AI 算力行業受資本青睞，估值水平顯著高於傳統 IT 企業。美股方面，AI 算力龍頭 CoreWeave 截至 10 月 27 日市值高達 673.64 億美元;A 股方面，中科曙光、浪潮信息等算力基礎設施企業市盈率同樣水漲船高。

站在當前時點，協創數據赴港 IPO 具備三大優勢：一是公司業務結構從存儲硬件向 AI 算力升級，新增長引擎明確;二是營收利潤雙增且毛利率穩步提升，盈利能力有所提升;三是研發投入與全球化佈局形成支撐，為業務擴張奠定基礎。這些亮點既是公司吸引資本的核心邏輯，也是其由 A 股赴港上市的底氣，疊加行業處於火熱風口，其將深度綁定算力行業景氣度。

然而，市場仍需警惕其財務和償債風險，這可能成為制約其估值與長期發展的關鍵因素。總體來看，公司赴港 IPO 既是對算力賽道機遇的把握，卻也暗含流動性風險，最終能否實現資本與業務的雙贏，則需持續關注算力業務進展及公司的上市融資進程。