美股大動盪下，對沖策略全都失效了

近期在造成美股損失 13 萬億美元的大動盪中，昔日效果上佳、旨在幫助投資者控制虧損的對沖策略，不僅難以發揮效用，甚至還適得其反。

面對標普 500 指數遭遇 2008 年金融危機以來的最慘烈行情，專門購買股票看跌期權的基金依然難以獲利，並且購買 Cboe 波動率指數（VIX）看漲期權的投資者也未能從劇烈波動中得到回報，此外 PPUT 指數（買入標普 500 指數和股票看跌期權的投資組合）今年跌幅也達到 20% 左右，幾乎可以和標普 500 指數的頹勢相提並論。

但與此同時，今年採用跨資產組合的對沖基金卻衝出美股風暴，表現不俗。

股票看跌期權、VIX 波動率指數策略成 “昨日黃花”？

媒體稱，對沖基金諮詢和研究機構 Calderwood Capital 的聯合創始人 Dylan Grice 近期表示，股票看跌期權在今年的表現引發人們對部分策略要點產生 “根本性” 質疑：

這就像一家保險公司，當你發生事故時，它卻不賠付。

原本許多以對沖美股下跌為營銷噱頭的共同基金和交易所交易基金（ETF）均使用相對簡單的策略，即持續購買股票看跌期權合約，以此在標普 500 指數跌破閾值時保護投資組合收益。這些基金每個月都會調整閾值，而在此過程中繼續在新的看跌期權上投入大量資金。

而在 VIX 波動率指數方面，雖然其在整個 2022 年都遠高於歷史平均水平，但是卻一直保持在相對狹小的區間內，限制了投資收益。波動率指數曾經從 2020 年 2 月的 13.68，耗時一個月飆升至 82.69 的高位，然而近期的波動率指數卻維持在 25—35 的區間內。

回顧以往的美股大動盪，在 VIX 波動率指數這一所謂的 “恐懼指標” 上進行小規模押注，就能獲得 200%—300% 的回報率，以此抵消捐贈基金和養老金基金的收益下降。

對沖基金英仕曼（Man Group）的專家 Peter van Dooijeweert 表示：

你必須是一個非常靈活的尾部對沖基金經理，而且其中有很多人......是遵循規則且公式化的，這是一個危險的地方......自俄烏衝突以來，VIX 波動率指數作為對沖工具已經完全失效。

跨資產組合 “異軍突起”

值得關注的是，和股票看跌期權和 VIX 波動率指數策略不同，今年採用跨資產組合的對沖基金取得了不俗的表現。

今年迄今為止，追蹤一籃子專業對沖基金的 Eurekahedge 尾部風險指數上漲了 13%。其中原因在於，主權債券和貨幣市場的波動性一直遠高於股市。

美國洲際交易所密切關注美債市場波動的動向指數（Move Index）在今年飆升至疫情爆發以來的最高水平，這使得期權交易的利率更為豐厚。

專注波動性的對沖基金 Capstone 的解決方案主管 Thomas Leake 表示：

實際上，我們所經歷的危機是一場由利率主導的危機......這與央行的緊縮政策和市場對未來利率路徑的不確定性有關，這導致對利率波動的市場定價大幅上升。