如何通過期權低風險套利 - 實例講解

之前一直覺得期權都是投機，都是賭博，但最近重温了一遍段永平以前關於期權的套利邏輯後，加深了我對期權的理解，也改變了我對期權的看法，原來期權也可以是價值投資，也能夠做到低風險套利。接下來我就結合我自己的實盤操作來給大家詳細講一講如果通過期權低風險套利。

     【下面舉例介紹期權這段，主要是為了讓不懂期權的朋友能看懂後面的套利；如果你瞭解期權的原理或者有交易經驗，下面這段舉例可以跳過】

     首先還是簡單普及一下期權的知識：所謂期權，簡單説就是買方出一筆保證金，從賣方那裏購買未來的一項事先約定的權利。如果買方在未來放棄行使權力，賣方就得到買方給的保證金，如果買方在未來行使權力，賣方同樣也能得到保證金，但是需要按事先約定滿足買方的權利。

     以上的介紹很枯燥，也不容易懂，這裏舉個例子來説明下。

     就拿騰訊舉例吧，騰訊本週五收盤價 470 港幣左右，我認為下週四騰訊股價能漲到 800 港幣，所以我發起了一個交易，我願意出 10 塊錢給你，換取一個權利：下週四收盤時，我有權要求（也可以放棄這個權利）你按 800 港幣的價格賣給我 1 股騰訊的股票。你一聽樂了，遇到一個憨憨了，離下週四才 4 天，騰訊的股價怎麼可能漲到 800 港幣，這不明擺着送我 10 塊錢嗎，不賺白不賺，於是你接受了這個交易，接受的同時，你馬上拿到了這 10 塊錢的保證金。

     那麼我們看看下週四收盤後會發生什麼：1、騰訊的股價沒漲到 800，比如只有 500，那麼我肯定選擇放棄按 800 港幣每股從你那購買 1 股的權利，因為如果我選擇行使權利了，800 港幣買入 1 股，然後市價只有 500 港幣，那我不僅賠了 10 塊的保證金，還要虧 800-500=300 港幣。傻子才幹對吧，於是我放棄了權利，你賺到了我的 10 塊保證金。2、真出了奇蹟，騰訊股價漲到了 800 以上，比如漲到了 1000 港幣，那我就選擇行使購買權利，這時你必須按 800 港幣的價格賣給我 1 股，這時我花了 800 港幣獲得了 1 股股票，然後按市價 1000 港幣賣出去，我就賺了 1000-800=200 港幣，算上我給你的 10 塊保證金成本，我最終賺到了 200-10=190 港幣。而你呢，從市場上按 1000 的價格買入 1 股騰訊，然後按 800 的價格賣給我，虧了 1000-800=200 港幣，算上你收到的 10 塊保證金，你最終虧了 200-10=190 港幣。

     以上就是一個做多期權（專業術語買 Call）的例子，從上可以看出，一個期權合約有幾個要素：1、標的（騰訊）。2、交割時間（下週四收盤）。3、行權價（800 港幣/每股）。4、期權價格（10 元/股，也就是保證金）。

     看懂了上面的做多期權（買 Call）的例子，再講做空期權（買 Put）就容易多了，同樣以騰訊為例，我覺得下週四騰訊股價會跌到 300 港幣，於是我這次出了 20 塊保證金，換取一個權利：下週四我有權（也可以放棄權利）按 300 港幣的價格賣給你 1 股騰訊的股票。你又接了這筆交易，又收到了 20 塊錢。

     同樣看看下週四的情況：1、股價沒跌到 300，比如股價 400 塊，同樣我肯定放棄了按 300 的價格賣給你一股騰訊，因為如果我行使權力，我就得按 400 一股買入騰訊，再按 300 賣給你，就虧了 400-300+10=110 塊。於是我 20 塊保證金不要了，也放棄按 300 賣給你一股的權利，這樣我就只虧 20 塊保證金，你賺到 20 塊保證金。2、股價跌到 300 以下，比如跌到 200，這時我行使權力，從市場上按 200 的價格買入 1 股，然後按 300 的價格賣給你 1 股，這樣我就賺了 300-200-20=80 塊。你虧了 300-200-20=80 塊。

     從上面例子可以看出，無論是買方還是賣方，好像都有風險，怎麼看也做不到低風險套利是吧，確實是的。作為買方來講，雖然看起來他的虧損額是可控的（最多虧掉保證金），盈利是無限的，但是買方的盈利是建立在預測短期的股價漲跌的基礎之上的，然而短期股價漲跌是無法預測的，所以買方雖然損失可控，但損失的概率很大，實際交易過程中即是如此。那麼對於賣方來説呢，盈利是有限的（最多賺保證金），但是虧損理論上是無限的，雖然看起來騰訊短期漲到 800 或者跌到 300 的可能性很小，但概率小歸概率小，總歸是有這個可能的，一旦真出現黑天鵝，賣方的損失是沒有上限的，為了賺這麼點保證金，冒無限損失的風險，似乎也不理智，也不是低風險套利那麼回事。

     那麼期權有沒有可能真正做到低風險套利呢，答案是有的。

     那到底是作為期權的買方可以做到低風險套利，還是作為賣方可以低風險套利呢？答案是賣方（當然有條件，下面詳述），上面説過期權的買方的盈利雖然可以非常高，看起來很誘人，但是買方的盈利是完全建立在對未來股價的漲跌預測的基礎上，然而股價是無法預測的，所以作為買方來講，永遠是沒有辦法做到低風險套利的，永遠是有風險的。

     接下來開始講期權的賣方如何低風險套利，這裏先説下賣方低風險套利的前提：1、非常熟悉瞭解期權的標的（這也是價值投資的基本要求）。2、如果是賣 CALL，必須先持有標的物的正股（上文的例子是沒有持有標的物正股的例子，也就是裸賣 Call），這種賣 Call，俗稱 Covered Call。3、如果是賣 Put，必須事先本身就有買入標的物正股的意願。

     如果滿足以上前提，無論是賣 Call 還是賣 Put，都是能夠做到低風險套利的。下面用我個人的實盤操作來説明。

賣 Call：以我的理想汽車的賣 Call 為例。

     説下前提：1、我研究了理想很久，也發佈了不少文章，在相對的情況下，自認為對理想是比較瞭解的。2、在賣 Call 前，我已經持有 4400 股理想正股。

     上面期權合約 LI CALL 20211217 60 -4 手 0.99 的意思：期權合約標的理想汽車；期權交割時間 2021 年 12 月 17 日；期權數量 4 手（400 股）；期權價格 0.99 美金/股。也就是説，有一個買家，每股出 0.99 美金保證金給我，要求我在 2021 年 12 月 17 日，按 60 美金/股的價格賣給他 400 股理想汽車的股票，這樣我收到的保證金就是 0.99 美金/股 *400 股=396 美金。有人會問，才 396 美金的收益，你為啥要賣這 Call 呢，原因是：1、我認為 12 月 17 日及之前，理想的股價漲到 60 美金的可能性不大（現價 29 美金），我覺得我大概率能輕鬆拿到這個 396 美金，也就是不撿白不撿。2、即使接下來四個月理想發妖了，四個月四個月狂漲一倍，超過 60 美金（比如漲到 70 美金），我需要執行義務，以 60 美金/股價格賣給買方 400 股，我本身也持有 4400 股理想股票，大不了我從我的 4400 股裏面拿出 400 股按 60 美金的價格賣給對方，如果按 60 美金賣出了 400 股，我也覺得還不錯（雖然我長期持有理想，並不打算 60 美金賣出理想，但是萬一小概率事件發生了，我以 60 美金賣一點點，我也挺能接受，賣出的 400 股收益率也挺不錯）。所以這個期權合約，我很樂意去接，大概率能白賺 396 美金的零花錢，小概率需要我按 60 賣出 400 股理想，不管發生在哪一邊，我都覺得挺好。

     這就是賣 Covered Call，跟上文的裸賣 Call 差別很大，如果是裸賣 Call（不持有正股），我就得按 70 美金/股的價格從市場買入 400 股，再按 60 美金的價格賣給買方，我就虧了 400 股 *10 美金-396 美金保證金=3604 美金，這還是股價漲到 70 美金的虧損，如果漲到 100 美金，我就的虧差不多 1.6 萬美金，差別相當大。

     以上就是通過賣 Call 低風險套利的邏輯。

賣 PUT：同樣以我的理想汽車的賣 PUT 為例

     理想汽車 PUT，我賣了三個合約，以 LI PUT 20211217 20.0 10 手 1.19 這個合約為例説明：這個意思是買方每股出 1.19 美金給我，要求我在 12 月 17 日從他那裏按 20 美金/股買入 10 手（1000 股）理想汽車股票，我從這個期權收到的保證金是 1.19*1000 股=1190 美金。同樣我為什麼要賣這個 Put 呢：1、我覺得 12 月 17 號及之前，理想的股價跌到 20 美金的可能性不大（現價 29 美金），我覺得我大概率能白拿這 1190 美金保證金。2、即使接下來四個月，理想汽車暴跌 50%，跌到 20 以下，比如跌到 15 美金，買家行權，我到時得按 20 美金每股買入 1000 股理想汽車（減去我收到的 1190 美金保證金，實際買入成本 18.81 美金），我也很樂意，因為即使不參與這個期權，基於我對理想的理解和買入計劃，理想真跌到 20 美金，我也會加倉，可能還沒跌到 20，我就開始加倉了，所以萬一執行這個期權，也跟我本身的計劃一致，並沒有額外損失，反正我都要買入，頂多執行期權買入價格 18.81，不是最低價而已（反正正常抄底我也很少抄到最低點）。所以這個期權合約，我也很樂意去接，大概率能白撿這 1190 美金的保證金，小概率得按 20 美金買入，也是不管那邊，我都樂意。

     而且理想的 PUT，我賣了三個合約，25 執行一次，20 執行一次，15 執行一次，如果暴跌到 15 美金以下，三個期權都執行的話，實際買入價分別是 22.57，18.81，14.53，相當於以這三個價格分別買入 1600 股，1000 股，1000 股，也就相當於分三次三個價位抄底加倉。如果三個期權都沒有執行，我就總共收 5548 美金保證金（賣出期權就能收到現金）。

     看完上面賣 Put 的講解，這個阿里的 PUT 大家估計也就能看懂了。交割日 9 月 29 日，行權購買價 165 港幣，數量 2 收（1000 股），期權價格 2.97 港幣。簡單説要麼白撿 2970 港幣，要麼 165 港幣（4500 億美金估值）買入阿里 1000 股。

     以上就是通過賣 Put 低風險套利的邏輯。

     以上就是通過期權低風險套利的全過程，文章很長，不知道大家有沒有看懂，不求打賞，看懂的沒看懂的，希望都在評論區留個言，看看有多少沒看懂的，我下次再改得更通俗一點。

     最後：以前其實沒有想過期權這方面的作用，剛接觸也是買 Call，買 Put，總是虧保證金，或者提前平倉割肉。後來看了段永平關於期權的講解後，才想明白上面的邏輯。段永平當年 1 美金以下大量買入網易，很多就是通過賣 Put 的方式買入的（股價跌到行權價以下，被動買入股票）；後來段永平從 30 美金起開始賣出網易，很多也是通過賣 Call 的方式減持的。最終段永平在網易這一戰賺了 100 倍，這還只是賣出正股賺的錢，如果算上賣 Call，賣 Put 賺到的保證金，估計還能多賺不少。用段永平的話説，他每年通過賣 Put，賣 Call，收益率經常能達到 10% 以上，看起來收益率不高，但是是低風險套利，尤其是段永平的資金龐大，這個收益率是非常可觀的。總之能熟練的通過賣 Put 和賣 Call 來實現增持，減持股票，同時賺取零花錢的，大概率是高手（哈哈，我還不是，剛想明白邏輯，剛入門而已）。

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