商湯科技被做空：錯殺還是吹哨

最近，海外機構灰熊（Grizzly）發佈了一份針對商湯集團的報告，對商湯的財務真實性提出了根本性的質疑。

這篇做空報告給了股價節節敗退的商湯-W 港股致命一擊 ，公司股價當天下跌近 10%。雖然商湯也在第一時間進行了反擊，但是一個空有態度卻很少細節的反擊似乎綿軟無力。公司股價也持續走弱。

作為 AI 四小龍中，唯一在境外市場上市的商湯科技，面臨着更加嚴格的管理，和更加嚴酷 的市場環境。上市以來，公司的市值已經跌去了大半，阿里巴巴、軟銀等初始的投資機構也相繼發佈了減持計劃。

那麼商湯這一次被做空，到底是海外機構的別有用心，還是蒼蠅不叮無縫的雞蛋呢？

灰熊對商湯的之一邏輯主要來自幾個方面：

1、公司可能存在利用第三方公司，虛增收入，從而製造虛假的繁榮。

2、公司巨大應收賬款，連年劇增，計提減值，從而存在財務造假風險。

3、公司經營環境已經發生改變，主營業務難以為繼，可能存在經營風險。而且部分內部人士已經開始減持離場。

這幾條指控，對於商湯這樣一家以 AI 為主要標籤的上市公司而言，可謂殺人誅心。當年作為 AI 四小龍，多輪的融資中，商湯的市場估值都很高。而且商湯也是非常幸運，最終成功在港股上市的，趕上了互聯網大潮的尾巴。相比而言，曾經躊躇滿志的曠視科技和依圖科技幾次衝擊 IPO，無論是港股還是 A 股，全都鎩羽而歸。

不過對於商湯這樣很多業務都是與政府採購有關的公司，上市未必是件好事。

灰熊的報告就指出，商湯的很多收入來自政府採購，而受制於地方經濟發展和地方債務問題，政府財源緊張，很可能對這部分的預算是吃緊的。要麼降低採購規模，要麼延長付款週期。於是商湯出於業績考慮，不惜鋌而走險，利用第三方平台公司，虛增收入。

為了證明自己的觀點，灰熊不僅曬出了疑似商湯員工的朋友圈截圖 ，還在裁判文書網上，找到了典型的相關案件作為佐證。

而這種虛增的收入，由於是公司自己的現金轉了一圈，實際上很難形成合理的現金流進入公司，會造成大量的應收賬款。於是商湯科技每年的應收賬款規模，都以肉眼可見的速度快速增長。公司通過計提應收賬款損失的方式，逐漸將這些虛增的收入 “消化” 掉。

如果單純是出於維持上市地位或者幫助投資人退出的 話，商湯是有這個 “作案動機” 的。

不過從操作的可行性上來看，還是存在比較大的問題。

首先，商湯要有足夠多的實體來幫助他操作這些事情，才能夠順利的通過專業審計和會計的驗收。

其次，這些虛增的收入和財務計提規模如果已經非常大，那需要很多相應的材料為它提供支持。這樣很容易露出馬腳。即便是投資者不知道 ，但是對港交所和審計機構而言，還是存在巨大風險的。

第三，如果這些公司有大量交易，那麼金税四期系統，早就應該 發現了相關問題。事實上，金税四期系統基本上可以作為第三方力量監管各個企業的運營情況，從而獲得相關信息。

如果這樣看的話，灰熊的報告還是沒有從中國的實際情況出發，更多的是做了 很多文案的研究，而沒有實地調研。相比於當年渾水在瑞幸的門店拿小票來計算出貨量，差的不是一點半點。

雖然從邏輯上看，灰熊相關的指控還存在比較大的漏洞。不過從市場反應來看，商湯目前的走勢還是不妙，而且灰熊對公司業務可持續性的質疑，還是沒有完全解除的。

對這樣一家資本密集、技術密集的企業，如果沒有地方政府的支持，發展的困難要更多。$商湯-W(00020.HK)