一、公司簡介

01 丨 CMCSA 簡述

Comast 公司（CMCSA）成立於 1963 年，是一家全球性媒體和技術公司，主要產品包括有線電視、寬帶網絡及 IP 電話服務，同時也是一家內容供應商。於 1972 年首次發行股票。

02 丨產品與服務

該公司是一家全球性的媒體和技術公司，擁有三大主要業務：Comast Cable、NBCUniversal 和 SKY。通過 2011 年和 2013 年的交易，該公司收購了 NBCUniversal，2018 年，該公司收購了 SKY。

有線通訊：Comast Cable 公司是以 Xfinity 品牌向美國住宅客户提供高速互聯網、視頻、語音、無線、安全和自動化服務的領先供應商；公司還向商業客户提供這些和其他服務並銷售廣告。
有線電視網絡：主要由國家有線電視網絡組成，提供各種娛樂、新聞和信息以及體育內容；區域體育和新聞網絡；國際有線電視網絡；有線電視演播室製作業務；以及各種數字屬性。
廣播電視：主要包括全國廣播公司和特萊蒙多廣播網絡，全國廣播公司和特萊蒙多公司擁有地方廣播電視台，全國廣播大學全國有線電視網絡，廣播電視演播室製作業務，以及各種數字財產。
電影娛樂：主要由環球影業 (Universal Pictures) 的業務組成，該公司在全球範圍內製作、收購、銷售和發行電影娛樂節目；該公司電影也是以照明、夢工廠動畫和焦點特寫名稱制作的。
主題公園：主要包括在佛羅里達州的奧蘭多、加利福尼亞州的好萊塢和日本大阪的環球主題公園，此外，該公司正在中國北京開發一個主題公園，以及正在佛羅里達州奧蘭多開發的另一個主題公園。
SKY：它是歐洲領先的娛樂公司之一 SKY 的業務，主要包括直接面向消費者的業務，提供視頻、高速互聯網、語音和無線電話服務，以及內容業務，經營娛樂網絡、天空新聞廣播網絡和天空體育網絡。

該公司的其他商業利益主要包括 Comast 公司的運營，該公司擁有 Philadelphia Flyers 和位於賓夕法尼亞州費城的富國銀行中心體育場，以及其他商業項目，如 Peacock，這是該公司新推出的以 NBCUniversal 內容為特色的面向消費者的流媒體服務，該服務於 2020 年 4 月提供給 Comast 客户，並於 2020 年 7 月在美國各地推出。

二、公司重要動向

1）穩定的、類似護城河的業務增長迅速

依賴股息收入或計劃在退休期間依賴股息收入的投資者將希望確保基礎公司擁有穩定的、類似護城河的業務，使其能夠向股東返還資本。Comcast 近 60% 的收入來自他們的 Xfinity 業務和 Comcast 業務部門，為家庭和企業提供有線網絡和寬帶互聯網。

同樣值得注意的是，Comcast 在這一領域擁有領先的市場份額，佔美國所有寬帶互聯網訂閲量的 40% 以上。就在供暖、電力和垃圾處理之後，這是你能得到的公用事業。

當移動互聯網連接正在上升時，企業和家庭仍然需要確保穩定和安全的互聯網連接，特別是隨着在家工作和混合工作環境的增加。關於這一點，隨着去年遠程工人數量的增加，你可能會認為 Comcast 的業務部門將會出現大幅下降，但事實上，它經歷了有記錄以來最好的一年。

現在，如果我們正在尋找一種低增長的、隨機的、類似公用事業的投資，我們會推薦像 Verizon 這樣的電信公司。然而，我們真正追求的是一家寬護城河的公司，不僅擁有穩定的核心業務，而且還包含其他業務來捕捉增長前景，並幫助促進股息增長。這正是 Comcast 提供的；除了核心的 Xfinity 業務，它還將 NBCUniversal 和 Sky 公司納入。

NBCUniversal 擁有廣泛的媒體品牌，如 NBC、MSNBC、CNBC 以及相關的體育和新聞網絡，Telemundo, Bravo, E!, Fandango, DreamWorks, Focus Features, Universal Pictures, Universal Studios and Resorts, 和以及其獨立的流媒體平台 Peacock(Comcast 還擁有 Hulu 的少數股權)。

Comcast 的第三個業務部門是 Sky，2018 年的出價超過了 Disney(DIS)，支付了 390 億美元。天空電視台（Sky）是歐洲領先的媒體和娛樂公司之一，為 Comcast 在該地區的增長提供服務。它的產品包括電視服務，寬帶互聯網，一個領先的體育廣播業務，天空電影工作室，天空流媒體服務，和在英國的移動網絡服務。

2）增長的股息

隨着 AT&T 削減股息以及 Warner Bros. Discovery 公司將缺乏股息，我們正在尋找一個頭寸來彌補一些損失的收入。這讓我們專注於 Comcast，它確實碰巧核對了股息部門。Comcast 今年迄今的不錯回報率約為 15%，現在的股息收益率為 1.75%。

雖然這與 Verizon 和 AT&T 的新股息收益率為 4-4.5% 相差甚遠，但吸引我們注意的是股息的增長。在過去的 13 年裏，Comcast 每年都在增加股息（請注意，這是在經濟大衰退之前開始的）。

今年早些時候，Comcast 宣佈將股息增加 9%。看看他們的歷史股息增長，過去 3 年的平均增長率為 14%，過去 10 年為 17%。事實上，自 2008 年以來，他們的股息已經翻了兩番，從年化的每股 0.25 美元上升到今年的 1.00 美元。

如果我們假設 Comcast 未來可以保持 10% 的股息增長率，我們將其與 Verizon 的平均平均增長率進行比較，我們計算 Comcast 的成本收益投資將在大約 12-13 年內超過 Verizon。

按照這樣的增長率，Comcast 2034 年的年股息將約為每股 3.45 美元，以今天的 57 美元價格，成本為 6%。相比之下，Verizon 當年的股息將增長至每股 3.20 美元左右，以目前的 56 美元，成本收益率為 5.8%。

在這種情況下，從長遠來看，30 歲、40 歲甚至 50 歲的投資者可能會將 Comcast 視為對退休收入更好的股息投資。通過推斷歷史增長率，我們當然推測 Comcast 將能夠在未來十年保持這樣一個有競爭力的股息增長率。然而，我們認為，由於他們目前的低支付率僅為 37%，而且有多個增長前景廣闊，因此這種情況發生的可能性對我們有利。

三、投資分析

01 丨消極影響

Comcast 的廣告支持流媒體服務 Peacock，我們認為現在要判斷這將取得什麼樣的成功還為時過早。擁有 4200 萬用户，Peacock 還有 1.03 億用户接近 Disney+ 的用户水平；或 Netflix (NFLX)，擁有 2.07 億美元。

還要記住，並不是所有的 Peacock 的客户都是付費訂户。它的數量也略低於 Warner Bros. Discovery 用户將擁有 6000 萬。Peacock 正在與 WWE(WWE) 和 NFL 等組織合作，提供更多的原創節目，但除非 Comcast 採取有力的行動，否則它們可能永遠是一種利基二線流媒體服務。

2020 年，由於疫情導致的市場疲軟，Comcast 的收入較去年下降了 5%。僅在公園部門，第一季度的收益就顯示收入下降了 33%，EBITDA 虧損了 6,100 萬美元。

雖然這可能會在未來幾個季度出現反彈和強勁增長，但我們需要認識到新冠狀病毒變異增長的近期發展以及這可能產生的任何潛在影響。即使沒有發生另一個封鎖事件，消費者的行為也可能導致出勤率下降。雖然很難想象情況會像 2020 年那樣糟糕，但投資者應該意識到潛在的發展會如何影響某些業務領域。

此外，Comcast 還面臨着與 Peacock 流媒體服務的激烈競爭。它的用户水平落後於許多其他用户水平，可能永遠不會成為頂級服務。Comcast 可能會投入大量資金來構建他們的內容提供和開發原創內容，但這並不能保證這一點會得到回報。這是一個經典的 “太少，太晚” 的難題，這將需要一些真正的變革來觸發增長。

Comcast 的傳統有線電視業務 (NBC、CNBC、MSNBC、Bravo 等) 已經看到了這一持續趨勢的一些影響。隨着廣告商將他們的廣告支出轉移到像 Facebook 這樣的在線平台上，這是以犧牲 Comcast 等公司為代價的。

事實上，今年早些時候，Comcast 宣佈鑑於這些有線電視切斷的趨勢，關閉其體育網絡 NBCSN，以縮減其有線電視投資組合。Comcast 的領導層顯然很清楚這些趨勢，並正在採取慎重措施，通過 Peacock 和天空流媒體服務與之對抗，但儘管如此，這仍然是對業務的存在威脅。

所有上述風險都可能會限制 Comcast 手頭的自由現金流。這反過來又直接影響了我們作為股東獲得的股息。雖然我們不認為股息有絲毫的危險，但這些風險可能會影響股息的增長率，也可能是每年較低的個位數增長或強勁的兩位數增長之間的差異。

02 丨積極影響

Comcast 的 NBC 部門擁有到 2032 年奧運會的美國轉播權。Comcast 將會看到未來幾個季度的收入增長，因為事實上，在未來 6 個月裏有兩項奧運會賽事，冬季奧運會定於 2022 年 2 月舉行。

雖然最近關於東京奧運村新冠肺炎病例的上升以及豐田投放日本廣告存在一些爭議，但 NBC 表示，他們沒有看到任何廣告商在美國投放廣告。Comcast 特別看好即將到來的奧運會，稱這將是他們的 “最有利可圖的奧運會”。

與當今市場的典型情況一樣，Comcast 的歷史 5 年平均水平相比似乎被高估了。儘管如此，值得注意的一個亮點是，PEG 比率實際上低於其歷史平均水平，儘管市盈率更高。這表明，Comcast 今天的增長前景比過去傳統的要高。

很明顯，如果 Comcast 想推動用户增長並搶佔市場份額，他們將需要在流媒體服務上進行相當大的投資。與 HBO 和 Discovery 之間的合作類似，Comcast 可能會和 ViacomCBS (VIAC) 合作，並將 Paramount+ 流媒體服務捆綁到 Peacock。

有報道稱，這兩家公司正在合作，在海外擴大流媒體業務。這可能是兩家公司之間更密切接觸和最終合併的前兆或試驗。毫無疑問，這將會有成本節約的協同效應和追加銷售/交叉的機會來吸引新客户。Comedy Central, MTV, and Nickelodeon 等品牌可以補充 The Office, Parks and Recreation 和 Modern Family 等公司。

03 丨投資觀點

作為股息增長的投資者，我們必須不斷監控我們的投資，並適應不斷變化的環境。自從 AT&T 宣佈沃納媒體分拆和相應的調整股息後的幾個月裏，我們花了一些時間來思考我們的投資組合策略以及我們的最終目標是什麼。而 Warner Bros. Discovery 發現流媒體平台可能因提供大型內容而受到消費者的打擊，我們認為，作為公司的風險太大而不容忽視，尤其是債務負擔和可能缺乏股息。

作為一個潛在的替代者，我們建議投資者仔細關注 Comcast，作為一家高質量、寬護城河的公司，擁有堅實的核心業務和額外的增長渠道，看看這是否值得在你的投資組合中佔有一席之地。

CMCSA 股價周圖如下