雍禾醫療跌成了 “禿頭”

斑馬消費 範建

雍禾醫療的股價照這樣跌下去，公司的投資者，真的要變成客户了。愁啊！

昨日，受被調出港股通的消息影響，公司股價一日暴跌超過 20%。當前，總市值僅剩 7.27 億港元。

2021 年，雍禾醫療以 “植髮第一股” 的身份登陸港股，一度成為資本市場的寵兒。

然而，公司一上市就業績變臉，2022 年和 2023 年更是流血不止。

面對市場競爭，雍禾醫療採取了 “以價換量” 的市場策略，的確吸引了更多脱髮患者選擇到雍禾植髮。但嚴重的 “廣告依賴症” 持續吞噬利潤，何解？

一日暴跌超 20%

看着雍禾醫療（02279.HK）的股價跌成這個樣子，也不知道公司董事長兼 CEO 張玉，會不會為此急得掉頭髮。他即便愁到禿頂也不要緊，畢竟，自己的公司，就是幹植髮這門生意的。

可是，買了雍禾醫療股票的投資者就沒法淡定自如了。他們戲言：買雍禾醫療股票之前，自己的頭髮還很茂密，自從成為它家的投資者，就愁得成片掉頭髮，公司股價再這樣跌下去，就要從股東變客户了。

3 月 4 日，雍禾醫療再給投資者來了 “鬼剃頭”。當天開盤，公司股價還基本穩定，隨即一瀉千里，盤中一度大跌接近 24%，全天收跌 23.33%，收於 1.380 港元/股，總市值僅剩 7.27 億港元。與 2021 年上市首日的 86.3 億港元總市值相比，已幾乎跌成了禿頭。

昨日，將公司股價帶垮的，極有可能是深交所的一則公告。深交所發佈《關於深港通下的港股通標的證券名單調整的公告》。因恒生綜合大型股指數、中型股指數、小型股指數實施成份股調整，根據相關規定，港股通標的證券名單發生調整。旭輝控股集團、中通快遞-W、十月稻田、鍋圈等 22 家企業調入；國美零售、雍禾醫療、衞龍美味等 27 家企業調出。

消息傳出，被調出企業股價普遍大跌，多家公司單日跌幅超過 20%。

分析人士表示，調入和調出港股通，不會直接影響公司股價，但對公司股票的流動性會造成巨大影響。

作為 “植髮第一股”，雍禾醫療也曾是資本市場的寵兒。2021 年 12 月 13 日，公司以 15.8 港元/股的發行價登陸港股，首日盤中一度大漲 16.33% 至 18.38 港元。幾個月後的 2022 年 2 月 18 日，公司被納入恒生指數，隨即進入 “港股通”。

2023 年以來，雍禾醫療在二級市場的表現持續低迷。此前，就有專業人士預測，若公司股價不能有所回升，就將在下一次季檢後，被剔除出恒生指數和 “港股通”。

雍禾醫療也曾着手挽救股價。去年 10 月，公司公告披露，擬用自有資金回購不超過已發行的 10% 股份，回購的股份將全部註銷。

從 1 月 28 日起，雍禾醫療連續出手回購，動作密集但出手小氣，每次幾萬港元，最多 20 多萬港元，“灑灑水” 都不夠。

上市即變臉

壓力大、生活不規律、熬夜等原因，導致現代都市人的脱髮問題越來越嚴重。愛美之心人皆有之，有沒有辦法，可以再給脱髮族一頭青絲？

安徽泗縣初中畢業生張玉，看到了這一市場需求，將其做成了一門大生意。

2010 年，張玉創立雍禾醫療，將植髮的生意做到了全國，市場佔有率超過 10%，公司也藉此賺得盆滿缽滿。

讓禿子頭上長毛，雍禾醫療是怎麼做到的？其普遍採取的做法，就是從後枕提取毛囊，移植到禿頂或其他毛髮稀疏的地方。

這種自體毛囊移植的方法，看起來難度並不大，收費可不便宜。據雍禾醫療披露，2018 年-2020 年，每位植髮患者的平均開支分別為 26097 元、27799 元和 27868 元。

高客單價加之高毛利率，上市之前，雍禾醫療一直保持着較好的業績增長勢頭。

2018 年-2020 年，公司營業收入分別為 9.35 億元、12.24 億元和 16.39 億元；淨利潤分別為 0.54 億元、0.36 億元和 1.63 億元。

然而，公司剛一上市，就出現了業績變臉的跡象。

2021 年，公司營業收入在同比增長 32.4% 的情況下，年度淨利潤下滑 26.4%。

2022 年，更是急轉直下。營業收入從上年的 21.69 億元降至 14.13 億元；同期淨利潤由 1.20 億元轉為虧損 0.86 億元。外部環境不利，公司全國門店營業時間不足，到診量嚴重下降，情有可原。

可是，2023 年外部環境已大幅改善，雍禾醫療的業績表現，仍沒有全面好轉的跡象。

上半年，公司營業收入同比增長 10.7% 至 8.28 億元，淨利潤一舉鉅虧 2.26 億元。

通過中報可以看出，雍禾醫療的盈利水平出現了較大幅度下降。植髮醫療服務一直是公司的收入支柱，過去，該業務毛利率一直維持在 70% 以上，2023 年上半年，降至 60.1%；醫療養固服務的毛利率，則從上年同期的 65.0% 直降到 45.1%。當期，植髮患者的平均消費降至 22640 元。

從 2023 年 2 月起，雍禾醫療採取了 “以價換量” 的市場策略。打破了行業以毛囊為單位的計價模式，採取以醫生等級和植髮方式為依據的 “一口價” 價格體系，欲藉此來降低植髮患者對價格的決策成本。

降價帶來了明顯效果。2023 年上半年，在雍禾醫療接受植髮手術的患者同比增加了 34.6%。

不容忽視的一點是，雍禾醫療的獲客，依賴高營銷投入。2023 年上半年，公司銷售及營銷開支達 4.98 億元，同比增長 28.35%，遠高於同期營業收入的增長水平。

目前，植髮行業的競爭越來越激烈，雍禾醫療的 “營銷依賴症” 又暫時無解，利潤從何而來？