騰訊音樂 2Q25 火線速讀：不愧是中概大牛股，TME Q2 業績依舊不錯。

雖然收入端主要超預期在以廣告、數字專輯銷售等在內的其他在線音樂上，但經營費用增速再次放緩，足見 TME 穩定的競爭地位和內部高效運營能力，最終核心經營利潤顯著超預期。

1、訂閲收入符合指引：二季度淨增付費用户 150 萬（+6%yoy），人均月付費 11.7 元（+9%yoy），共同驅動訂閲會員收入穩定增長 16%，截至二季度整體平台內付費率繼續提高至 22.5%。

公司的長期目標是先看齊長視頻 25%，再（樂觀）看齊全球平台 Spotify40%+。

2、廣告、演唱會周邊等大超預期：其他在線音樂收入增長近 50%，除了一部分 Q1 的轉授權遞延到 Q2 帶來的增量外，當期的廣告、線下演唱會、實體專輯、門票周邊等均增長強勁。

長期來看，這有利於進一步強大 TME 在音樂產業鏈中的品牌，有助於未來業務在產業鏈延伸。但短期有偶發性因素（如演唱會密集、流量歌手專輯發佈等），不太能簡單線性外推。

3、繼續提效，盈利仍有提升空間：儘管收入穩定高增長，但二季度三費繼續降速，從絕對值角度都是近幾年新低或較低水平。最終核心經營利潤 31%，經調整淨利潤 26 億，超出 22-23 億的指引和預期。

雖然 Q2 毛利率沒有明顯改善，但長期看，海豚君對成本優化還有期待，除了直播業務控制繼續優化成本結構外，版權成本的優化是騰訊音樂的一個長邏輯。

4、截至 Q2 末，公司賬上 200 億元淨現金（現金 + 短期投資 - 長短期有息債務），合 28 億美金。相比上季度有所減少，主要是用於喜馬拉雅的收購，具體經營情況下季度並表時再進行討論。$騰訊音樂-SW(01698.HK)$騰訊音樂(TME.US)