美團（紀要）：嚴防被偷家，下季要大虧

以下是海豚投研整體的$美團-W(03690.HK) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《熱身賽已吞百億利潤！美團這次真 “狼來了”？ 》

一、財報核心信息回顧

1、現金流

-截至 2025 年 6 月 30 日，美團保持強勁的淨現金頭寸，現金及現金等價物和短期國庫投資總計 1710 億元人民幣。

-本季度，經營活動產生的現金流同比顯著減少至 48 億元人民幣，主要原因在於公司為應對競爭性投資而壓低了經營盈利能力。

2、指引

a.短期與長期展望：公司預計短期內競爭將持續激烈，並可能對財務業績產生負面影響。但管理層強調，美團核心本地商業業務的韌性已在多個週期中得到驗證，並對長期保持健康高質量增長充滿信心。

b.戰略方向：公司將通過應用技術和推出更多創新供應，進一步提升產品和服務，以更好地滿足消費者需求。美團將持續賦能本地服務行業，進一步釋放其長期潛力。

c.業務發展節奏：小象超市的模式將逐步推廣到全國所有一二線城市。國際業務方面，KeeTa 將繼續利用公司在產品、技術和運營專長方面的優勢，為全球消費者帶來卓越體驗。公司將堅決反對 “內卷”，旨在將重心放在改善用户體驗、提升供給和將競爭帶回價值創造的軌道上。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1、業務表現

-用户增長：總月活躍用户（MAU）突破 6 億，主應用 MAU 超過 5 億。年交易頻率創歷史新高，平均用户每週至少交易一次。

-即配業務：行業進入新階段，競爭激烈。 7 月份，最高單日按需配送訂單量達到 1.5 億單。核心本地商業分部收入同比增長 7.7% 至 653 億元人民幣。經營利潤同比下降至 37 億元人民幣，利潤率收縮至 5.7%。整體按需配送訂單量實現了温和的同比增長加速，而總交易額（GTV）的同比增長與上季度持平，儘管平均訂單價值（AOV）有所下降。

-餐飲外賣：成功吸引了更大規模的新用户羣，並鞏固了核心用户的忠誠度。通過會員和多元化營銷活動，有效提升了核心用户的用户粘性和交易頻率，同時深化了家庭用餐、高端餐食等高價值場景的滲透。

-美團閃購：鞏固了其領先地位，GTV 實現了比訂單量更強勁的增長，用户增長加速。本季度約有 2000 萬新用户首次嘗試了 30 分鐘配送服務。核心用户交易頻率顯著增加，消費場景從生鮮雜貨擴展到 3C 電子、化妝品、母嬰產品等。

-到店業務：保持強勁增長勢頭，訂單量同比增長超過 40%，年交易用户增長超過 20%，年活躍商户創下新高。勞動節黃金週期間酒店和旅遊的 GTV 也達到了新高。本季度訂單量和 GTV 均創歷史新高，健身、攝影、教育等各類目均實現了強勁增長。

-新業務：新業務分部收入同比增長 22.8% 至 265 億元人民幣。經營虧損和虧損率環比均有所收窄，分別降至 15 億元人民幣和 7.1%。經營虧損的同比增長主要由於公司增加了對海外業務的投資。小象超市保持了非常高的增長，顯著超越行業平均水平。

2、供給側優勢與創新

-餐飲品類：公司通過與商户合作，推動供應側創新，建設可持續的生態系統。

-品牌衞星店：與 800 多家連鎖餐廳合作，推出了超過 5500 家品牌衞星店，並通過 AI 驅動解決方案幫助他們優化在線運營效率並降低成本。

-浣熊食堂：作為 “中央廚房” 倡議的一部分，繼續擴張，為全行業樹立了食品安全的新標杆。

-拼好飯：已成為過去五年行業增長最快的創新產品，為中小商户和餐飲品牌提供了可靠的收入來源。最近推出了 “萬家品牌倡議”，為全國 10000 家品牌餐廳提供量身定製的支持。

-按需零售：截至第二季度末，公司已與零售商和品牌合作，在全國建立了超過 50000 家 Instamart。這促進了眾多本地夫妻店的數字化轉型，擴大了服務半徑並提升了運營效率。

-到店業務：積極抓住服務零售行業新興機遇，如新品類創新供應模式和下沉市場的增長潛力，並持續推動商户數字化升級和標準化。公司還幫助超過 100 萬獨立手藝人數字化其個人檔案，並將他們與消費者需求進行匹配。最近，推出了一系列 AI 商業助手在商户界面，並已開始向更多服務零售商户推廣。

-小象超市：持續提升產品質量和多樣性，自有品牌產品的數量及其對總銷售額的貢獻穩步增長。

3、商家與消費者支持

-商家支持：公司簡化了營銷方案，以減輕商户的運營負擔，將行業重點重新導向質量提升。

-消費者體驗：公司對服務質量和消費者體驗做出了堅定承諾。

-美團即時購物服務：推出了服務保險計劃 “安心閃購”，從服務體驗、履約和售後支持三個維度升級服務。與眾多家電品牌合作，通過線下門店提供半日達安裝服務等增值服務。

-到店業務消費者支持：進一步鞏固了消費者在美團上尋找門店和優惠的心智。利用會員為消費者提供更豐富的權益和更好的服務體驗，本季度為不同層級的會員推出了更多到店權益。

-會員計劃：升級後的會員計劃深化了核心本地商業內部的跨業務協作，推動所有用户羣體的更高參與度。

-酒店和旅遊合作：深化了與 Marriott International 的戰略合作，正式推出了聯名會員計劃。合作第一天，美團平台上的 Marriott 酒店預訂量同比增長 88%。

4、社會責任與生態發展

-騎手福利保障：公司致力於為騎手開發一套健全的福利保障計劃，確保具有競爭力的薪酬、靈活的工作時間和安全保障。自 7 月 1 日起，職業傷害保險的覆蓋範圍已擴大到 17 個省市的所有騎手。養老保險補貼計劃將推廣至全國，預計到今年年底將覆蓋超過 100 萬騎手。設立了 16 億元人民幣的夏季補貼基金，“大病互助金” 已擴大覆蓋更多疾病，現在包括兼職眾包騎手的子女。

-騎手之家：與生態合作伙伴協作，已在多個省市建立了騎手之家，為所有騎手（甚至包括來自其他平台的騎手）提供緊急援助、休息區、物資、電池更換和充電設施等免費服務。

5、未來展望

-公司相信行業的進步並非來自於大規模短期補貼驅動的暫時性規模擴張，而是通過數字化轉型賦能商户，以降低運營成本，提高運營效率，並提升質量。

-公司旨在將重心放在改善用户體驗、提升供給和將競爭帶回價值創造的軌道上。

-無論是通過技術突破還是商業模式創新，美團都將始終優先考慮可持續的行業增長，培育健康的生態系統，並釋放更大的消費潛力。

-預計短期內競爭將持續激烈並對財務業績產生負面影響，但對長期保持健康高質量增長充滿信心。

2.2 Q&A 問答

Q：關於競爭對手持續提供高額補貼，管理層能否詳細説明我們的應對策略及其有效性？競爭是否對我們的市場份額產生了顯著影響？

A：堅決反對 “內卷”，並致力於捍衞市場地位，通過競爭實現成長和塑造領先地位。公司專注於業務基本面，即提供優質選擇、快速可靠的配送和始終實惠的價格。儘管過去幾個季度已實現每單 1 元利潤，但在近期激烈的競爭中，最高日訂單量已顯著超越 1.5 億單，但未能實現每單 1 元利潤。管理層認為，未來幾年需要努力才能同時實現這兩個目標。公司不認為短期價格戰會對長期戰略產生過大影響。

Q：您對價格戰驅動的行業演變有何看法？

A：管理層認為，即時零售作為一種零售形式，成功歸結於基本面：更多選擇、好的價格和配送服務。雖然短期內競爭激烈，但公司專注於迴歸基礎，通過提供更好的選擇、快速可靠的配送和始終如一的實惠價格來拓展市場、增加銷量並改善單位經濟效益。這種策略旨在為消費者、商户和騎手創造更多價值，不認為公司會受到短期價格戰的太大影響。

Q：在當前激烈競爭下，我們能夠維持競爭力的核心優勢是什麼？

A：公司的核心競爭優勢基於對業務基本面的長期專注，即提供優質的選擇、服務和價格。通過引入商户數字化運營、建設標準化大規模履約網絡、提升配送效率和供應側創新，公司積累了龐大的高質量用户羣。用户、商户、騎手形成的飛輪效應及強大的執行力，結合跨業務協同效應，鞏固了公司的市場地位。公司還持續投資於行業生態系統，以推動長期高質量增長。

Q：鑑於這種激烈的競爭，我們對餐飲外賣行業的長期總潛在市場（TAM）是否有任何新的見解？我們對訂單量、商品交易總額（GTV）和市場份額的中長期增長目標是什麼？我們如何量化對短期利潤和中長期利潤恢復軌跡的影響？

A：管理層認為餐飲外賣已成為消費者日常生活中不可或缺的一部分，具有明確的長期增長潛力。日均 1 億訂單已成為可實現的數字，而非僅是長期目標，但商品平均價值（AOV）可能波動。公司更關注高質量訂單的長期增長。儘管短期競爭加劇，公司仍致力於建設健康的生態系統，並對餐飲品類在商品交易總額（GTV）方面的長期領導地位充滿信心。公司擁有行業領先的運營效率，單位經濟效益優勢進一步擴大。預計核心本地商業在第三季度將因戰略投資（如提高激勵和市場營銷）產生巨大虧損，但長期來看單位經濟效益有望恢復到合理水平。

Q：隨着主要電商公司持續加大對即時零售的投資，美團在這個市場中擁有哪些差異化的競爭優勢？在最近的品類擴張方面取得了哪些進展？

A：美團在即時零售領域的差異化競爭優勢在於其最大的網絡、豐富的選擇、快速可靠的配送以及持續實惠的價格。公司通過早期佈局，建立了覆蓋全國的超本地化供應網絡和配送網絡，並投入大量資源建設 IT 基礎設施和營銷工具。在品類擴張方面，已積累超百萬零售商，覆蓋幾乎所有線下零售品類。公司推出創新供應形式如美團買菜，賦能數萬家門店，並深化與品牌的合作。尤其值得關注的是，公司推出了 “24 小時藥店” 和高端花店品牌 “一花一漾”，以及提供冰鎮啤酒等升級服務體驗，滿足了傳統渠道未開發的增量市場需求。

Q：管理層是否對即時零售的長期總潛在市場（TAM）和利潤潛力形成了新的看法？美團閃購的中長期增長和利潤目標是什麼？

A：管理層認為市場仍處於滲透早期階段，主要電商平台的投資凸顯其巨大增長潛力，並相信市場將遠超預期。公司致力於通過提供穩定、高質量服務和更優供應來培育消費習慣。美團閃購用户忠誠度高且消費能力強。雖然曾連續盈利，但目前優先增長而非短期利潤，將繼續投資以鞏固市場領導地位。長期利潤目標不變，預計補貼減少後將恢復到合理水平。公司對未來幾年美團閃購的增長充滿信心，力求在市場擴張中捕捉更多增量需求。

Q：關於到店業務，最新的競爭格局如何？到店餐飲和服務零售的最新進展如何？

A：到店業務的競爭格局穩定，公司首要關注業務的長期健康發展。公司與競爭對手在商業模式和運營策略上存在差異，並在品類構成、商户生態系統和運營效率方面具有獨特優勢。為應對日益增長的物有所值需求，公司擴大了高質量、低價產品的覆蓋範圍，優化了補貼策略。同時，公司擴展了 AI 商業助手的場景覆蓋，幫助商家降低成本並提高效率。在下沉市場，通過有針對性的團購產品，交易用户和商品交易總額（GTV）均實現快速增長。

Q：自美團會員推出以來，有哪些積極進展可以分享，尤其是交叉銷售和定量結果？

A：美團會員持續取得積極進展，已推出涵蓋餐飲外賣、到店餐飲服務、零售、酒店旅遊、美團閃購、醫療健康、共享單車等方面的會員權益體系。第二季度，淨會員升級數量超過 1000 萬，其中高等級的黑金和黑鑽會員比例更高，其訂單量和商品交易總額（GTV）增長更快。通過不同服務之間輪換權益，有效促進了交叉銷售。公司正努力將美團會員定位為本地服務的通用計劃，並與外部商户（如萬豪酒店集團）合作推出聯名會員計劃，提供更優質的權益並精準觸達目標客户。

Q：您能否分享縮減美團優選規模、加速擴張小象超市以及探索 “快樂猴” 線下硬折扣模式背後的原因和主要考慮因素？

A：公司縮減美團優選規模並加速擴張小象超市的調整，是基於進一步發展即時零售，特別是生鮮雜貨這一巨大且符合公司使命的品類。小象超市增長迅速，目前已是最大且增長最快的在線生鮮業務之一。公司計劃投入更多資源發展小象超市，並探索 “快樂猴” 這種線下硬折扣模式，旨在覆蓋偏愛實體店購物的下沉市場用户，提供商品選擇有限但價格極具競爭力的店內購物體驗。

Q：縮減美團優選規模後，您在生鮮零售方面的資本投資計劃是什麼？未來兩到三年小象超市的增長預期和長期利潤潛力如何？

A：縮減美團優選規模後，公司在生鮮零售板塊的整體資本支出將顯著低於過去兩年，並將更多資源投資於小象超市的擴張。小象超市目前在 20 個城市擁有近 1000 家門店，計劃覆蓋所有一二線城市，預計未來幾年將繼續超越行業增長。在盈利能力方面，公司認為生鮮雜貨並非高利潤業務，但預期在大規模和良好整體效率下，能實現低個位數的毛利率 (備註：可能口誤，應為淨利率)，例如 3%。公司對此持耐心態度，並相信精簡後能實現更好的長期增長。

Q：管理層能否分享 Keeta 海外進展的最新情況以及未來的擴張計劃？

A：Keeta 在海外市場取得良好進展，在香港已排名第一。去年 9 月進入沙特阿拉伯，目前已位列前兩名，並已將覆蓋範圍擴展至約 20 個城市，基本完成在該地的地理擴張。公司已進入海灣合作委員會（GCC）的第二個目的地卡塔爾。對於巴西市場，目前仍在進行市場調研，計劃擴大團隊，對潛力持樂觀態度，但同時認識到競爭將非常激烈，因此不急於求成。Keeta 的長期目標是在 2033 年 5 月前達到 1000 億美元的年化商品交易總額（GMV）。

Q：鑑於需要分配資源應對國內餐飲外賣市場的激烈競爭，美團或 Keeta 相對於本地玩家有哪些競爭優勢？公司是否會控制海外投資的節奏和規模？

A：美團或 Keeta 相對於本地玩家的競爭優勢在於其專注於業務基本面，即提供最佳選擇、快速可靠的配送以及始終實惠的價格。公司能夠複用並調整在中國運營建立的 IT 基礎設施，從而實現相當快的規模化和高效運營。在海外投資節奏和規模方面，公司表示不急於求成，將綜合考慮國內和國際市場的最新情況，優先發展現有市場，併為進入新市場做好充分準備，確保能夠為消費者、商户和騎手創造新的價值。

Q：公司是否計劃為短期內應對餐飲外賣和按需零售的競爭設定一個整體投資上限？核心本地商業利潤承壓將如何影響公司未來在海外擴張和生鮮零售方面的投資預算？

A：公司未明確設定整體投資上限，但強調將投資於能夠建立長期能力的領域，同時避免不可持續的非理性支出，專注於投資回報率（ROI）。鑑於目前競爭激烈，公司預計第三季度餐飲外賣和核心本地商業板塊將出現顯著虧損。儘管核心本地商業利潤承壓，公司仍堅信其核心業務具有巨大潛力，並將優先分配資源。對於生鮮零售和 Keeta 等新業務，公司持有明確的長期目標和信心，並以更長遠和耐心的眼光發展，會管理擴張節奏以確保高質量增長，同時根據資源可用性和市場機會進行投資。

Q：管理層能否概述公司的資本配置優先級和策略，並詳細説明增加的業務投資是否可能影響包括股票回購在內的股東回報？

A：公司的資本配置策略是優先將資源分配給餐飲外賣、即時零售和到店業務等核心業務，因為它們具有巨大的市場潛力且仍處於早期發展階段。公司將堅定投資於能夠建立長期能力，如提供最佳選擇、服務和價格的項目。雖然短期盈利能力可能因投資增加而波動，但公司預計一旦行業補貼恢復正常，核心本地商業將產生穩定現金流。對於股東回報，公司認為股票回購目前是提高股東回報最有效的方法，但鑑於當前的投資機遇，計劃優先將現金用於核心業務。公司將繼續評估市場情況，尋找有利時機進行股票回購，以期在長期內創造堅實的股東回報。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露