2023 年 8 月 16 日 – 中國領先的互聯網增值服務提供商——騰訊控股有限公司（“騰訊” 或 “本公 司”，香港聯交所股票編號: 00700）今天公佈截至 2023 年 6 月 30 日止第 2 季及上半年未經審核綜合業績。

$騰訊控股(00700.HK) 主要上市地在香港，美國粉單市場同樣可以買到騰訊公司 ADR，本次財報分析主要為中國地區。該公司股價我一直在關注中，此前在 “石頭的投資筆記” 中估值 250 港幣可以考慮建倉買入，並且可以作為長期價值投資。

本次騰訊公佈了 2023Q2 和半年報，我嘗試從這份財報中重新對騰訊公司進行估值，看看未來公司的股價合理估值區間在什麼位置。值得注意的是，本次公佈的財報一共只有 9 頁，其中 5 頁都是財務表格，詳情可以在以下地址查詢：

https://static.www.tencent.com/uploads/2023/08/16/1f436d3d2fd83c34fda8116248c73085.pdf

01. 風險提示

“石頭的投資筆記” 中所有內容均不構成投資建議。

① 文中出現的交易、看法、策略、解讀等內容均為個人觀點，有概率出現重大失誤或個人偏見引起的投資失敗，以及未經過驗證的錯誤信息引起誤判。

② 財報解讀主要來源於公司在證交會網站上的財務報表，文中會出現如摘錄、節選、翻譯、引用等內容。

③ 文中出現的任何公司股票、基金、期權、期貨等所有金融產品，存在風險和安全隱患，包括不限於：股票退市、公司破產、收購失敗、財務報表異常等等引起的股價波動。

④“石頭的投資筆記” 不推薦股票、不鑑定股票，文中記錄均為個人記錄所用，請勿他用。

⑤ 本文存在較多專業術語和個人觀點，僅供希望學習如何閲讀財報的朋友們參考。如果看着頭疼或者只是想看實盤操作部分的朋友，可以關注 “石頭的投資筆記”。

大家需獨立思考進行判斷進行二級市場買賣，切勿以文章內容為依據進行任何金融產品買賣，盈虧自負。

注：本文主要信息來源於互聯網，包括券商的調研報告，以及公司自行發佈的財務報告等匯總而來。

02. 公司介紹

騰訊控股有限公司（英語：Tencent Holdings Limited），簡稱騰訊，是中國一家跨國企業控股公司，為中國大陸規模最大的互聯網公司，1998 年 11 月由馬化騰、張志東、陳一丹、許晨曄、曾李青 5 位創始人共同創立，總部位於深圳南山區騰訊濱海大廈。

騰訊業務拓展至社交、金融、投資、資訊、工具和平台等不同領域，其子公司專門從事各種全球互聯網相關服務和產品、娛樂、人工智能和技術。目前，騰訊擁有中國大陸使用人數最多的社交軟件騰訊 QQ 和微信，以及最大的網絡遊戲社區騰訊遊戲。在電子書領域 ，旗下有閲文集團，運營有 QQ 閲讀和微信讀書。

騰訊於 2004 年 6 月 16 日在香港交易所掛牌上市，於 2016 年 9 月 5 日首次成為亞洲市值最高的上市公司，並於 2017 年 11 月 21 日成為亞洲首家市值突破 5000 億美元的公司。2017 年，騰訊首次躋身《財富》雜誌世界 500 強排行榜，以 228.7 億美元的營收位居 478 位。

2021 年騰訊因財付通業務，也受到了國家金融機構的監管風暴影響，一度被重罰股價大跌，直到 2023 年整頓完成後才重回世界十大。

03. 2023 年第二季度 財務亮點

• Q2 營收為 1492 億元，同比增長 11.3%，環比下滑 1%，市場預期 1519.55 億元；
• Q2 淨利潤為 262 億元，同比增長 41%，環比增長 2%，市場預期 334.16 億元；
• Q2 每股 EPS：2.695 元，預期 3.324 元；
• Q2 經調整淨利潤 375.48 億元，同比增長 33%，環比增長 15%；
• Q2 研發開支約為人民幣 151.81 元

按國際財務報告準則：

• 經營盈利為人民幣 403 億元（56 億美元），同比增長 34%；
• 經營利潤率由去年同期的 22% 上升至 27%。 
• 期內盈利為人民幣 270 億元（37 億美元），同比增長 41%；
• 淨利潤率由去年同期 14% 上升至 18%。 
• 期內本公司權益持有人應占盈利為人民幣 262 億元（36 億美元），同比增長 41%。 
• 每股基本盈利為人民幣 2.761 元，每股攤薄盈利為人民幣 2.695 元。

如果注意財務報表，雖然公司同比增長都很吸引人，包括營收、利潤等等都處於增長中，但是營業收入實際上是出現下滑的，同時低於預期。

主要問題是出在增值服務中，根據以往騰訊提供的分類來看，這個增值服務項主要就是 “充值”，也就是是本季度出現了消費下降。同樣，在經營盈利這一項目中，也是出現了環比下降。

再看資產表，騰訊公司同樣出現了資產下滑問題，而且是同比下滑：
 

在物業、土地、使用權資產等項目中，數據都出現了下滑。流動資產更是同比下滑了超過 10% 以上。

04. 股價分析 

截至 2023 年 8 月 16 日收盤，騰訊股價為每股 320 港幣，總市值 30580 億港幣，綜合本次財報，預估四個季度營收計算，市盈率約為 27 倍，市淨率約為 3.6 倍。

根據財報計算，實際上騰訊的毛利率達到 47%，且淨利潤呈現增長狀態，每股收益也在呈良性狀態。扣除掉本季度可能因為經濟影響導致總營收環比下滑，估算 2023 年第三季度騰訊公司營收應該在 1580 億至 1600 億之間。

財報公佈後大概率會影響股價，騰訊股價可能在未來一段時間內會被壓制在 300 港幣左右，也可能會有機會低於 300 港幣。但是總體來説，長期投資邏輯不變，騰訊仍然為中國價值投資股之一。

本次財報雖然騰訊公司並沒有公佈太多內容，但是根據我對騰訊公司的理解，目前騰訊公司已經陷入瓶頸期，無論是騰訊遊戲還是騰訊的投資，都無法再像以前那樣可以躺賺了，未來 1-3 年中，騰訊公司可能會對內部業務進行調整和規劃，以試圖重奪市場霸主地位。

另外通過騰訊公司資產表中可以讀出，國內經濟目前確實存在問題，尤其是地產降價，消費降級等等。公司的固定資產理論上處於深圳、北京、上海等地方的大樓沒那麼容易貶值，但是綜合來看，光土地使用權就縮水了 10 億，使用權資產縮水了 20 億。在建工程資產變多，其他涉及到土地的變少，這個真的不得不讓人敏感起來。

還有騰訊主營的 “增值服務” 營收變少，單季度並不能説明太多問題，畢竟毛利率 47% 並不低，但是如果後續季度仍然無法收復失地，連續季度主營收下降就要引起關注了。

總之這份騰訊公司的財報是比較喜憂參半的，喜的是利潤上升了，憂的是營收下降。這種巨頭公司看似可能是公司經營問題，放大點看，可能是整體經濟格局出現了改變引起的消費降級。