中旭未來：近期最熱的票子，膽子大的摸一手試試

中旭未來這家公司名聲不顯，但是旗下的貪玩藍月卻是被大家耳熟能詳，一個關於渣渣輝的梗經久不衰。直接先説結論，中旭未來這個股要不要打，個人建議可以嘗試摸一手，不過現在融資已經很高了，太熱的情況下，風險在直線飆升，要是慫了就撤銷吧。$貪玩(09890.HK)

一、公司概況

中旭未來是中國的網絡遊戲產品發行商，致力於在中國營銷及運營網絡遊戲（尤其是手機遊戲），由客户開發並由公司營銷及運營的網絡遊戲通過 “貪玩遊戲” 品牌向玩家提供。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司是中國第五大手機遊戲產品發行公司，佔 2022 年總市場份額的 3.5%。於 2022 年，中國手機遊戲市場的四大參與者佔中國手機遊戲市場總市場份額超過 60%。這幾年國內遊戲市場逐漸向移動手遊市場傾斜，而中旭未來能在手遊市場中佔據一塊不小的份額，足以説明其競爭力。

自成立以來，截至 2023 年 4 月 30 日，公司已營銷及運營 11 款遊戲產品五年以上及 28 款遊戲產品三年以上。於往績記錄期，公司與五大遊戲開發商客户維持平均五年的業務關係。截至 2023 年 4 月 30 日，公司營銷及運營的遊戲產品累計有 4.18 億名註冊用户。截至 2023 年 4 月 30 日止四個月，營銷及運營的遊戲產品的平均月活躍用户 (MAU) 達 9400 萬名。於往績記錄期，營銷及運營的所有遊戲產品的每名付費用户平均月收入 (ARPPU) 為人民幣 411.1 元。除遊戲產品外，公司亦提供有關網絡文學產品的營銷服務。從營收結構來看，中旭未來經營的遊戲依舊在創造不菲的收入，平均月收入在行業內也是很不錯的水平，其主要針對人羣多是喜歡傳奇這個 IP 但是沒有太多時間娛樂的中年成功人士。而從中旭未來公佈的玩家貢獻收入來看，1% 的玩家給中旭未來貢獻了絕大部分的業績，這也正是遊戲行業典型的頭部土豪玩家氪金效應。

除了遊戲業務的佈局外，中旭未來在消費品和潮玩領域也是有涉獵，於 2020 年推出快餐食品品牌「渣渣灰」，獲得不錯反響。此外，也推出了 Bro Kooli，一款以西蘭花頭大叔為形象的自主研發的潮流玩具，以抓住潮玩市場的增長。不過這兩塊佔比營收比例還是十分小的，中旭未來的業績增長主要還是依賴遊戲業務。

從早期的頁遊傳奇再到現在的手遊傳奇，中旭未來還是抓住了這波移動遊戲發展大潮流的契機，實現了業績的高速增長。

二、招股情況

9 月 18 日開啓招股，並預計於 9 月 28 日登陸港交所主板，代碼為$中旭未來.HK。此次招股期為 9 月 18 日-9 月 21 日，招股價為 11 港元-14 港元，每手 200 股，入門費為 2828 港元，擬全球發行 1897.6 萬股，保薦人為中金和中信建投，有綠鞋有基石。

財務概況

營收方面，公司於 2020 年、2021 年、2022 年分別產生收入 28.72 億、57.36 億、88.17 億元人民幣，2020 年—2022 年營收復合增長率達 75.21%。截至 2022 年及 2023 年 4 月 30 日止四個月，實現營收 28.47 億元及 24.48 億元。前幾年的營收增速非常高，但是從今年的下降來看以及成熟老遊戲玩家的下降來看，還是需要新遊戲來帶動業績增長。

公司於 2020 年取得虧損 13.01 億元，於 2021 年、2022 年分別產生利潤約 6.16 億元及 4.92 億元。截至 2022 年及 2023 年 4 月 30 日止四個月，產生利潤 1.25 億元及 2.42 億元。營收高速增長帶動快速實現盈利，遊戲行業還是賺錢的，而今年的盈利增長則主要是老遊戲的運營費用降低帶來的。

基石投資者

多名基石投資者同意按發售價認購可供認購的發售股份數目，總額約 0.89 億港元（假設超額配股權未獲行使）。基石投資者包括上饒高鐵經濟試驗區產業投資發展有限公司，四三九九網絡有限公司，香港龍鑫有限公司及奧飛數據國際有限公司。

籌資用途

公司所得款項淨額約 1.1 億港元（假設超額配股權未獲行使，以發行價中位數計算）。根據招股書，公司擬將股份發售所得款項淨額用於以下用途：約 30.0% 將用於在未來四年加強及擴大網絡遊戲發行業務及其他營銷業務以及消費品業務；約 30.0% 將分配用於在未來四年擴大及深化與全生命週期價值鏈上主要市場參與者的合作，從而實現增長戰略；約 10.0% 將分配用於在未來四年改善技術基礎設施及提高內部研發能力；約 10.0% 將用於在未來四年支持拓展國外的選定市場及發展海外業務的整體策略；約 10.0% 將用於自上市後第二年至第四年探索潛在戰略收購機會，能夠擴展現有的遊戲產品組合、提高技術能力，並增強對客户的價值主張；約 10.0% 將用作運營資金及一般企業用途。  

三、行業發展前景

按總流水計，中國自 2015 年起一直為全球最大的網絡遊戲市場。按用户支出計，中國 網絡遊戲市場的市場規模由 2018 年的人民幣 2,104 億元增加至 2022 年的人民幣 2,883 億元，複合年增長率為 8.2%，並預期將於 2027 年達到人民幣 3,921 億元，2022 年至 2027 年的複合年增長 率為 6.3%。

網絡遊戲可根據運行設備分類為 PC 遊戲及手機遊戲，而手機遊戲於 2022 年按用 户支出計佔網絡遊戲市場的 83.3%。在移動通信技術不斷演變、移動用户滲透率不斷增加及遊戲產品轉向使用移動設備的帶動下，中國手機遊戲市場已成為合併網絡遊戲行業中最大且增長最快的板塊。根據弗若斯特沙利文的資料，按用户支出計，中國手機遊戲市場增長迅速，由 2018 年的人民幣 1,580 億元增加至 2022 年的人民幣 2,402 億元，複合年 增長率為 11.0%，預期於 2027 年將達到人民幣 3,430 億元，2022 年至 2027 年的複合年增長率為 7.4%。手機遊戲市場已主導中國的合併網絡遊戲市場，於 2022 年的收入份額超過 83.3%，預期於 2027 年的收入份額進一步增加至 87.5%，繼續主導網絡遊戲市場。隨着轉向網絡遊戲， 加上游戲內變現及營銷分析技術，消費者與電子遊戲的互動方式已轉變。

受文化、休憩及休閒活動需求不斷增加以及手機遊戲行業持續創新及發展所推動，中國手機遊戲市場預期將繼續擴展。在中國，手機遊戲玩家佔網絡遊戲玩家的絕大多數。手機遊戲玩家總數由 2018 年的 5.93 億名增加至 2022 年的 6.54 億名，並預期將於 2027 年達至 7.69 億名，依舊處於高速增長階段。

根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，我們是中國第五大手機遊戲產品發行公司， 佔 2022 年總市場份額的 3.5%。於 2022 年，中國手機遊戲市場的四大參與者佔中國手機遊戲市場總市場份額超過 60%。從上述信息來看，很明顯的是，前三名分別是騰訊、網易和米哈遊，高度集中的市場下，中旭未來能靠傳奇站在第五名的位置，已經算是十分難得了。

四、個人計劃

1.從前文的分析中，不難看出這幾年中旭未來業績增長的確十分優秀，營收的高速增長帶動快速實現盈利。不過從今年的最新數據來看，營收出現了下降趨勢，今年恐難以實現過去的高增長表現了，不確定性較大。

2.從承銷商曆史數據來看，中金的戰績算得上中規中矩，不過護盤的表現還是業內認可的。

3.從流通盤看，取中位數 12.5 定價，再去掉基石佔比以後，大概還有 1.5 億的流通盤，流通盤和樂艙物流接近，存在博弈小票的可能性。

4.按照最新的孖展倍數來看，現在融資倍數都破 60 倍了，回撥是肯定的了，中籤率應該會接近 100%，大熱過火的小票風險並不算低。

5.這個認購時間點卡的太死了，不然等樂艙物流暗盤結果後決定要不要摸一手，可能會更好。

説到底，中旭未來這次到底該不該參與打新呢，個人認為可以嘗試投機摸一手，畢竟門檻是很低的，萬一就爆了呢。不過隨着最後幾天孖展倍數的暴漲，風險直線上升啊，要是慫了撤銷也是可以的。

此文為個人新股招股情況分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。