Bank of America: Core CPI sub-index performance will determine adjustments to rate cut expectations

對於 9 月的美國 CPI，美銀預測總體和核心 CPI 環比分別將錄得 0.1% 和 0.3%，同比來看，美銀預計整體 CPI 將下降 0.2 個百分點至 2.3%，而核心 CPI 將保持在 3.2%。美銀對核心 CPI 環比的預期高於市場共識。

與上個月類似，美銀預計核心通脹將受到機票價格和外出住宿費用的上行壓力。除了這些波動較大的項目，租金仍將是通脹的主要黏性來源。另一個需要密切關注的項目是二手車價格，汽車批發拍賣價格在最近幾個月有所上漲，這應該會反映在 9 月的二手車價格上。

另外，根據美銀對 9 月 CPI 的預測和對 PCE 分項的假設，目前預計 9 月核心 PCE 通脹環比增長為 0.18%。雖然這將是一個不錯的數據，但美銀預計這個數據既不會弱到引發市場的激烈反應，也不會強到改變 11 月降息 25 個基點的普遍共識。

CPI 分項表現將是評估對美聯儲政策影響的重要因素。如果核心 PCE 環比達到或超過 0.3%，將表明相對於前幾個月有更明顯的加速趨勢。美銀認為，核心 PCE 環比必須達到至少 0.3%，市場才會將 11 月政策保持不變與降息的可能性視為各佔 50%。

如何判斷美聯儲 11 月是將利率維持不變，還是降息 25 個基點或 50 個基點？美銀指出，市場對 11 月的降息定價現在為 21 個基點，表明市場認為美聯儲維持利率不變的概率為 16%。上一次美聯儲在降息 50 個基點後（不包括將利率降至零）停止降息是在 2002 年 11 月。當時的情況與現在完全不同。即便在上週強勁的非農就業報告發布後，美聯儲官員仍表示有進一步降息的傾向，因此美銀認為美聯儲不太可能因為一個月的通脹數據而改變政策方向。

在對 2024 年餘下時間的潛在降息範圍進行分析時，美銀指出，基於 CPI 數據表現的不同可能性，其對 PCE 分項的影響至關重要。如果核心 CPI 如美銀預期的那樣達到 0.3%，但走高主要集中在對 PCE 影響較小的組成部分（如租金），那麼市場對降息重新定價的幅度將較小。正如之前提到的，美銀認為至少需要 0.3% 的核心 PCE 環比，才能使 11 月降息的定價變為持穩和降息 25 個基點的對半開。如果核心 PCE 讀數非常疲軟（可能在 0.1% 或以下），市場可能會重新考慮降息 50 個基點的可能性。

另外，今晚的 CPI 數據將是衡量買家是否在近期拋售後迴歸美債市場的一個考驗。上一次 10 年期美債收益率超過 4% 是在 8 月初，當時美國公佈了一份意外疲軟的就業報告。如果 CPI 報告確認通脹放緩趨勢繼續，那麼美銀預計市場上將出現小幅的美債買盤迴歸，特別是在短端和中端曲線部分，因為投資者仍對大選風險持謹慎態度，並對經濟出現 “硬着陸” 的可能性保持懷疑。

如果 CPI 數據推翻通脹放緩的敍事，可能會導致市場上更多美債多頭頭寸被平倉。當前 CTAs（商品交易顧問）仍有空間減少在 10 年期國債合約中的歷史性多頭頭寸。強勁的 CPI 讀數不僅可能使短端收益率進一步排除降息預期，也可能促使市場重新評估中性利率上限，從而引發更加平行的收益率曲線拋售。