U.S. stocks have risen over 20% for two consecutive years, Trump "adds fuel to the fire," and Wall Street is worried: everyone is bullish!

2024 年的尾聲漸近，美股市場的表現再次成為華爾街關注的焦點。今年迄今，標普 500 指數已上漲了超 27%，去年，該指數上漲了 24%。

連續兩年漲幅超過 20% 的現象在過去 100 年中是極為罕見的，有分析認為，今年已有 “過於繁榮” 的跡象，市場擔心到 2025 年美股市場將經歷泡沫破裂。

特朗普 “火上澆油”，美股市場或陷入泡沫

目前，俄烏衝突和中東的局勢尚不明朗，特朗普則揚言要大規模驅逐非法移民並引發全球貿易衝突，美國經濟正面臨新一輪通脹的風險，債券交易員也正在削減對美聯儲降息的押注。

不過，投資者的情緒似乎並未受到太大影響，標普 500 指數在本週再次創下了新高，今年以來，標普 500 指數幾乎每五天就創下一項紀錄，已經創下了 53 項紀錄。小盤股羅素 2000 指數在過去兩週的表現更幾乎達到了標普 500 指數的兩倍。

如此 “樂觀” 反而讓華爾街的專業人士表示擔憂，財富聯盟總裁兼董事總經理 Eric Diton 表示：

“我最擔心的問題之一是極端看漲情緒，我們已經看到了這種跡象。”

據彭博社援引的華爾街相關人士預計，在標普 500 指數於今年和明年連續兩年上漲超過 20% 之後，該指數將在明年（第三年）再創下兩位數漲幅。而推動股市熱情的其中一個因素正是投資者對股市重演 2015 年特朗普 1.0 時期市場表現的期待。

但 Glenmede Investment Management 投資組合經理 Alex Atanasiu 表示：

“特朗普上一任任期內股市的市場經驗扭曲了他們對這個泡沫市場的看法。當時，市場正在復甦，而這一次的估值甚至更高，我們已經經歷了兩年的強勁表現，預設市場有同樣的強勁勢頭是有風險的。”

美國銀行的數據顯示，散户在股票上的投資佔比很高，而且承擔的風險也更大。伯恩斯坦的分析師也稱，投資者似乎幾乎迴避了任何避險策略。

最近，股市的風險偏好動能集中在被視為 “市場風險最高” 小盤股上。分析認為，特朗普政府的一些政策預計將對小盤股產生積極影響。然而，小盤股的盈利前景並不樂觀，關於特朗普計劃如何影響經濟增長、通脹和央行利率路徑的不確定性正在增加。

此外，由於小型公司對貨幣政策較為敏感，而美聯儲已表示將放慢未來降息的預期步伐，可能不利於小盤股。

市場中還有其他潛在的危機也在顯現，隨着市場對人工智能相關事物的熱情開始降温。BTIG 的首席市場技術分析師 Jonathan Krinsky 認為，“過去的一部分時間裏，科技股幾乎處於底部，如果半導體股票不能穩定下來，到 2025 年可能會出現更大的崩盤”。

連續上漲兩年後，2025 年會發生什麼？

歷史上，這樣連續兩年上漲 20% 的僅發生過幾次，而在這幾次連續兩年上漲後的第三年，市場表現各不相同：

1927-1928，標普 500 指數分別上漲了 31% 和 38%，1929 年市場出現了 “著名” 的 “黑色星期一”，導致股市下跌 13%，進而引發了大蕭條；

1935-1936，標普 500 指數分別上漲了 42% 和 28%，1937 年市場又陷入了另一場嚴重的衰退，下跌了 39%；

1954-1955，標普 500 指數分別上漲了 45% 和 26%，1956 年作為戰後長期牛市的尾聲，市場僅微幅上漲 3%。

1995-1996，標普 500 指數分別上漲了 34% 和 20%，在 1997 年之後，市場繼續上漲 31%，直到 2000 年連續三年下跌。

據此，美國銀行對當前的漲勢持樂觀態度，認為標普 500 指數在 2025 年可能會再次出現兩位數的大幅波動，債券收益率的下降將使 2025 年標普 500 指數會避免出現歷史中巨大逆轉的情況，並催化股票進一步大幅上漲，就像 1997-1998 年發生的那樣。

但投資者還是擔憂，標普 500 指數連續四次實現了 20% 的上漲，其中兩次發生在歷史性的市場泡沫期間。即使市場在 1997-1999 年都上漲，但互聯網泡沫破滅就在眼前。

數據顯示，標普 500 指數目前的市盈率約為 38 倍，低於 1999 年的 43 倍峯值，但高於歷史上任何其他時期，與 1998 年末的水平相當，也就是説，當前的市場估值已經接近歷史高位。高盛和先鋒集團等公司警告稱，未來幾年的回報可能會較為疲弱。