After Powell spoke, the market celebrated! The Federal Reserve's interest rate cut in September is "a done deal," and then what?

鲍威尔在杰克逊霍尔的一席话，让市场吃下了 “定心丸”，却也埋下了新的悬念。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，被市场普遍解读为 9 月降息的明确信号，但这一鸽派转向的背后，是美联储内部日益加剧的分歧。对于投资者而言，一次降息或许近在眼前，但后续的宽松路径远非坦途，政策前景的不确定性正在成为新的焦点。

在昨晚的演讲中，鲍威尔明确指出 “风险平衡似乎正在发生转变”，并强调就业市场面临的 “下行风险正在增加”。他表示，由于政策已处于限制性区间，这些因素 “可能需要我们调整政策立场”。这番表态被广泛视为他为启动降息所做的最强铺垫。

金融市场对此反应热烈。美股应声大涨，道指创历史新高，美债收益率则大幅下跌，其中 2 年期收益率跌 7.44 基点。

华尔街策略师们迅速调整预期，认为 9 月降息几乎 “已成定局”。德意志银行首席美国经济学家 Matthew Luzzetti 称，这是鲍威尔倾向于 9 月降息 25 个基点的 “一个相当强烈的信号”。

然而，市场的乐观情绪并未完全掩盖决策层内部的矛盾。鲍威尔的讲话远非无条件承诺，他同时警告了关税带来的持续通胀风险。更重要的是，美联储内部的分歧意味着，即便 9 月降息，这也有可能是一次性的妥协，未来一切都还是未知数。

华尔街的鸽派解读：一次政策 “拐点”

鲍威尔的讲话结束后，华尔街几乎立刻将其定性为一次鸽派的转向。许多分析师认为，这不仅确认了短期内的降息意图，更标志着美联储政策重心的转移。

瑞银宏观销售部门的 Simon Penn 认为，鲍威尔的讲话代表了政策偏向的“一个拐点”，他通过一系列逻辑观察，为政策立场的转变提供了框架和理由。

TradeStation全球市场策略主管 David Russell 的看法更为直接，他表示，鲍威尔 “刚刚颠覆了使命”，通过强调劳动力市场的疲软，将政策重心从价格稳定转向了充分就业。

这种观点得到了广泛认同。嘉信理财高级投资策略师 Kevin Gordon 表示，这次演讲“有助于确认 9 月的降息，尽管目前还未正式确认，但这不一定是一个全面的降息周期的开始。”

德意志银行的 Matthew Luzzetti 也指出，鲍威尔的措辞比预期更为鸽派，尤其是在未对降息附加即将公布的数据作为条件时，发出了强烈的信号。

一次降息之后呢？美联储内部分歧严重

尽管市场对 9 月降息的预期高度一致，但对于那之后会发生什么，美联储内部却远未达成共识。据彭博社报道，决策者们明显分为三大阵营，这使得任何持续的降息路径都面临阻力。

第一阵营是 “鸽派”，他们希望进行多次降息。该阵营包括曾在 7 月会议上持反对意见的美联储理事沃勒和鲍曼，他们对就业市场的疲软迹象感到担忧。

第二阵营是坚定的 “鹰派”，他们对降息持怀疑甚至反对态度。克利夫兰联储主席 Beth Hammack 上周四表示，如果当周开会，她不会支持降息，因为通胀仍是威胁。堪萨斯城联储主席 Jeffrey Schmid 的立场更为强硬，他甚至称不能排除未来加息的可能性。

第三阵营是 “中间派”，他们倾向于采取更为谨慎的 “行动一次，然后观望” 的策略。亚特兰大联储主席 Raphael Bostic 此前就表达过这种观点。Santander US Capital Markets LLC 的首席美国经济学家 Stephen Stanley 据此判断，9 月会议传递的信息很可能是：“降息一次，然后我们再看情况。”

路径不明：“一次就停” 仍是可能选项

鲍威尔正行走在一条微妙的钢丝上。他一方面承认 “就业的下行风险正在增加”，另一方面也警告关税可能 “引发更持久的通胀动态”。这种对双向风险的平衡处理，恰恰反映了他在弥合内部分歧时面临的挑战。

这种内部的紧张关系，使得未来的政策路径极难预测。德意志银行的 Luzzetti 在另一份报告中也承认，考虑到委员会内部分歧的观点，最简单的路径可能是 “缓慢的降息路径”，后续行动将更加依赖数据。

因此，投资者不应低估 “一次就停”（one-and-done）的可能性。RSM US LLP 的首席经济学家 Joe Brusuelas 在一份给客户的报告中写道，如果招聘活动温和回升，同时通胀继续上行，那将指向一个 “一次就停的情景”。

后续是数据决定论？

鲍威尔的讲话成功地将市场的叙事从 “9 月是否降息” 转移到了 “9 月之后还有几次降息”。

正如富通投资顾问公司的投资组合经理 Dan Carter 所提醒的：“市场会喜欢这种语气的变化。但我认为我们必须小心，不要走得太远。从现在到下一次 FOMC 会议之间还有大量数据。”

这意味着，未来几周的就业报告和通胀数据将变得至关重要。这些数据将成为美联储内部鸽派、鹰派和中间派博弈的关键筹码。

对于市场而言，鲍威尔的讲话或许为 9 月的降息扫清了障碍，但真正的悬念——“然后呢？”——才刚刚开始。美联储官员们将在下一次会议上发布新的经济预测，届时他们对未来利率路径的展望，将比单次降息决定本身更为重要。