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信心反复被蹂,港股还有救赎吗?

大家好,以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息:

1)上周中美两国已发布的主要宏观数据来看,美国基本通胀表现基本在预期之内,后续的关键还是观察人力通胀,以及美国发债支撑下的财政宽松到底还能走多久,因发债过量会导致美债收益率畸高以及美元持续强势。

2)而国内宏观数据上,CPI 表现也基本在预期之内——虽然同比预期之中进入负值区间,但核心环比已持续正增长,问题不是特别大;甚至已出业绩的个股答卷也基本在预判之内;但海豚君被罕见的人民币和社融数据 “伏击”,意料之外。

3)从本周中概财报季继续,多数公司疯狂降本增效之下,即使收入相对疲软,但利润释放已非常不错;海豚君仍然认为多数个股的悲观定价已足够充分,只是本周国内宏观数据上仍有失业率、社融、投资、工业增加值等一堆 7 月宏观数据释放,仍然需要保持警惕。

以下是详细内容:

一、美国:又一个月的泄通胀启动

7 月底美联储再次加息 25 个基点时说过,6 月一个月的 CPI 数据不足以说明美联储继续停止加息。而最新的 7 月再一次验证了,美国除了人力通胀之外的其他通胀,已确定性进入泄通胀通道中。美国核心 CPI 连续两个月回调,7 月季调后环比不足 0.2%,对应折年同比只有 2%。

在当前美联储的政策利率之下,无论是同比,还是环比折年,美联储的政策利率都已经超过了当前的通胀水平。

而且,在整体 CPI 中权重接近 35% 的居住物价环比仍是 0.4% 的增速,而高息持续之下,住房成本的下降后续还会体现到 CPI 中,核心 CPI 在月演绎中后续滑向环比零增长也不足为奇。

虽然整体通胀不再是问题,但劳动力供需紧张所导致的局域性人力通胀问题仍在:海豚君从 CPI 数据中抠出来的几个主要有人力服务构成的分项来看,人力通胀并未缓解。

比如居住服务中的水道清理、垃圾回收、物业服务等;以及家庭运营(家政、草坪清理、搬家等),这些服务需求偏向刚需,且主要构成要素均为人力,环比增长大约是在 0.4% 以上,这些细分类目物价环比增速还都没有看到缓解迹象。

在这种情况下,无论部分美联储官员如何鹰派喊话,继续加息意义已经不大,更严肃的问题是高息停留多久才能确保局部性人力通胀不传导为全局性通胀问题,以及这个问题解决后以及什么时间开始降息。但目前劳动力市场缓解进度仍然比较慢,降息估计今年比较难发生。

二、短期矛盾:美债过度供应,国内还在磨底

上周的 CPI 是对美债收益率带来了下行压力,但上周的美债收益率与美元指数并没有像海豚君料想的那样因美国 CPI 确认泄通胀而明显回落:美元指数进一步拉升,同时十年期美债收益率进一步拉高到了 4.16%。

这似乎说明,在美债持续泛滥发行期间,美债收益率虽然从长期角度超调,但回落还是要等债券发行告一段落。

如果美国是 “有序放缓” 的话,国内经济的活跃,首先是以企业信贷和社融为前提,然后传导到居民手中,居民乐观清晰之后加杠杆,居民信贷也进入扩张状态,整体是一个相对靠前的经济指标。

但社融和人民币贷款直接断层,实际落差太大,北上资金流出力度创下阶段新高,流出之大可比时期只有去年的 10 月份。或许接下来,更加重要的变化不是看喊了什么,而是落地了什么政策,以多大的力度和多快的速度落地。

三、市场交易走向

美股的交易可以清晰地看到新的 AI 技术周期无法弥补原有周期的低迷需求后,整个半导体拉动的美股科技牛持续回落,而利率敏感指数较低的传统周期股明显更加抗跌,部分甚至还在上涨中。

从目前估值性价比来看,虽然港股和创业板的性价比仍在,还需要 a) 国内宏观基本面改善、b) 海外美债收益率不再继续高企,c) 以及个股基本面自身竞争不再恶化,降本增效的持续释放。

对于第二个风险,海豚君倾向于认为进一步上行空间有限,而港股个股基本面而言,多数公司定价都在中性偏悲观的预期中,且个股也都在降本增效中,进一步低于预期的风险较小。

上周海豚君的判断中,主要是忽略了或者是没有意识到第一个因素竟然还能如此下探;而本周国内宏观上仍有一堆 7 月的宏观经济数据待放(失业率、社零、工业增加值、固定资产投资额等等),需要关注第一个风险的持续释放。

四、组合调仓

基于国内地产销售持续下行,内需整体疲软,叠加五粮液海豚君并未覆盖,因此调出五粮液;同时由于无风险收益持续高位,而国内经济仍然偏强预期,弱现实,海豚君调低 KWEB 仓位;海外资产主要是调低了 AI 相关的持仓。

具体调整如下:

五、组合收益

8 月 11 日周,Alpha Dolphin 虚拟组合收益下行 3.1%,明显跑输标普 500 指数(-0.3%),稍好于 MSCI 中国指数(-3.7%)基本相似、沪深 300(-3.4%)以及恒生科技指数(-5%)。

自组合开始测试到上周末,组合绝对收益是 25%,与 MSCI 中国相比的超额收益是 40%。从资产净值角度来看,海豚君初始虚拟资产 1 亿美金,目前是 1.27 亿美金。

六、个股盈亏贡献

上周中国资产普遍进入 “强预期” 过后的弱现实状态,叠加无风险收益率处于高位,个股被普杀估值,而且这波估值修复中涨幅越大,这次跌得也越多。只有已发业绩或业绩预告,实际经营不错的公司,才能撑住估值,回调幅度不至于过大。

而利率高位 + 半导体业绩出炉,多数公司并未满足买方预期,美股当中 AI 相关科技股跌幅较大。

具体涨、跌靠前的公司,海豚君对原因整理如下:

七、组合资产分布

本周组合调仓后,配置股票 25 只股票或 ETF,其中评级为标配 5 只,低配 18 只,其余为黄金、美债和美元现金。

截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

八、本周重点事件:

本周中概财报继续,重点关注腾讯、京东、B 站、小鹏和 SEA。具体关注点海豚君整理如下,届时可关注海豚君第一时间的财报解读。

<正文完>

本文的风险披露与声明:海豚投研免责声明及一般披露

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