胃溃疡指数

核心描述

• 胃溃疡指数（Ulcer Index，简称 UI）是一种技术指标，专门用于衡量价格下跌的深度和持续时间，着重反映下行风险而非上行波动。
• UI 让投资者能有针对性地评估 “深陷水下” 时的风险，比较不同资产或基金在遭遇持续或严重损失时的表现。
• 与传统波动率指标不同，胃溃疡指数仅对价格从近期高点的回撤进行反应，因此为关注下行风险的投资组合构建提供了有价值的参考。

定义及背景

胃溃疡指数（Ulcer Index, UI） 是一种专门的下行风险衡量工具，用于量化某一证券价格距离最新高点有多深、持续时间有多长。UI 反映了投资者在较长时间承受回撤时的情绪压力和 “痛感”。胃溃疡指数于 20 世纪 80 年代初由 Peter Martin 和 Byron McCann 开发，首次用于解决传统波动率（如标准差）在连续下跌行情中无法全面反映资本损失和缓慢复苏的局限性。该方法最早见于 Martin 1987 年出版的《The Investor’s Guide to Fidelity Funds》，书中指出，单纯基于方差的风险指标无法充分描述现实中的资金回撤。

由于其与回撤时长和资本恢复周期的直观联系，UI 很快获得了资产管理人、理财顾问及风险管理人员的关注。不同于其他风险指标，胃溃疡指数是 “单边型” 指标，仅考虑价格向下跌破历史高点的情形，完全忽略向上的波动。这种只计下跌、不计上涨的特性，很契合投资者保本和资产恢复能力的实际关切。

自正式问世以来，胃溃疡指数被广泛运用于金融资讯、风险管理体系、学术研究和专业分析平台，是甄别和监控基金、股票及指数的重要工具。

计算方法及应用

逐步计算方法

胃溃疡指数的计算结合了回撤幅度与持续时间的因素，步骤如下：

1. 确定回顾窗口：设定统计周期（资产常用 14 个交易日，基金可以更长）。
2. 确定区间高点：每一天计算回顾期内的最高收盘价。
3. 计算每日百分比回撤：
   • 公式：
     Drawdown%(t) = 100 × (Close(t) / MaxClose( 至今 ) – 1)
   • 若 Drawdown%(t) > 0，则置零（UI 仅考察下跌）。
4. 平方每个回撤值：加大深度回撤的权重。
5. 取回顾窗口内均值：求所有回撤平方值的平均数。
6. 开平方根：
   UI = sqrt( 均值（回撤²）)

每个时点都会得到一个 UI 值，直观体现近期的下行波动。

应用场景

• 基金与资产筛选：UI 可用于评级基金、ETF 和股票在历史下跌期间的表现。
• 投资组合风险管理：结合 UI 设置风险约束，减少对需要长时间修复的资产的配置。
• 横向比较：比较同类资产（如各行业 ETF）的 UI，优选回撤更浅、恢复更快的标的。

示例

以标普 500 为例，14 天 UI 若超过 6，常常伴随多周下跌期。理财顾问通过比较多只基金的 UI，可优先选取低 UI 的资产以提高资金安全性。

按资产及周期调整

• 短期窗口（如 14 天）：反映快速回撤，但易受短期波动影响。
• 长期窗口（如 50–100 天）：指标更平稳，突出持续性压力。
• 数据调整：使用分红、拆分调整后的收盘价，最好用总回报进行计算以避免分红造成的数据扭曲。

优势分析及常见误区

与其他风险指标对比

优势

• 专注下行风险：直观反映投资者最关心的回撤深度与持续时长。
• 同时包容深度与时间：比最大回撤更全面地展示风险特征。
• 易于理解与应用：以百分比形式显示，便于在各类资产之间对比。
• 补充传统风险指标：联用夏普等指标，丰富风险视角。

不足与局限

• 不反映上行波动：对非持续性下跌或暴涨暴跌均无指示意义。
• 窗口长度敏感：周期过短会噪声过大，周期过长又可能掩盖新风险。
• 指标滞后性：反映的是历史 “痛点”，对未来风险没有前瞻性。

常见误区

• UI 可以预测市场崩盘：UI 仅承载历史回撤特征，无法预判未来走势。
• UI 代表全部波动率：标准差和 ATR 计入全局波动，UI 仅聚焦水下期。
• UI 有通用界限：UI 的大小需结合同类资产和周期具体分析。
• UI 为零就等于零风险：持续创新高会临时压低 UI，净值接近横盘资产亦可能 UI 极低，但并不意味无风险。

实战指南

如何选用和解读胃溃疡指数

第一步：设定合适的回顾周期

• 短线交易或高频监控用 14 天；
• 波段操作或战术配置用 30–50 天；
• 核心资产、基金选用中长期（50–100 天）。

第二步：数据准备

• 需使用已分红与拆分调整的收盘价；
• 若做总回报分析可计入分红再投资。

第三步：计算与监控

• 按上述步骤计算滚动 UI；
• 定期与历史本标的 UI 及同行业资产对比。

第四步：组合管理运用

• 利用 UI 做筛选或设置风险限额；
• 可与趋势规则配合使用（如 UI 低于阈值且价格在均线之上时介入）；
• 小幅加重低 UI 资产权重，前提是风险分散。

案例（示例，仅供参考）

某美股大盘基金经理要在夏季波动期间选择两只行业 ETF。两者最大回撤均为 12%，但：

• ETF-A：14 天 UI 均值 = 4.2
• ETF-B：14 天 UI 均值 = 7.6

ETF-B 回撤持续 25 交易日才恢复，而 ETF-A 仅需 7 天。经理可优先配置 ETF-A，以追求恢复更顺畅的资产。此外可设置 UI 超过历史中位数时的预警复核。

风险控制建议

• 将 UI 作为仓位调整或对冲操作的 “触发阈值”；
• 关注市场及个股事件后的 UI 上升情况。

联合其他风险指标

• 与夏普、Martin 比率（收益/UI）配合做筛选；
• 结合相关性分析，避免组合高度同质回撤。

指标解读注意事项

• 横向比较时保证计算参数与数据频率一致；
• UI 急剧下降常提示市场环境变化，需结合基本面及行情判读。

资源推荐

书籍与出版物

• Peter Martin：《The Investor’s Guide to Fidelity Funds》——胃溃疡指数原始文献；
• 《技术分析》（Technical Analysis of Stocks & Commodities 杂志往期文章）——UI 及相关指标解析；
• CFA Institute 关于下行风险指标及资金保全专章。

软件与工具

• TA-Lib：Python 等编程环境中可调用 UI 指标函数；
• R（TTR 包）：支持 UI 的时间序列计算；
• pandas-ta（Python）：内置 UI 方法并有文档说明；
• 长桥证券等大多数国际券商和数据平台：常见于股票、ETF 筛选及分析工具中。

在线资源

• Quantitative Finance Stack Exchange、Elite Trader 等量化金融论坛：代码样例与实操探讨；
• 学术回顾与检索下行风险度量相关文献；
• 支持脚本的图表平台（如 TradingView、QuantConnect）等。

学习路径建议

1. 阅读基础书籍和原理文献；
2. 利用 Excel、Python、R 等工具练习数据计算；
3. 跟踪实战案例，丰富实际经验；
4. 参与相关论坛和社区交流进阶用法。

常见问题

胃溃疡指数到底衡量什么？

UI 量化了证券价格脱离近高点的深度和持续时间，是对选定周期内 “水下” 时长与回撤幅度的综合反映。

UI 与传统波动率有何不同？

UI 只关注价格下跌期间的波动（回撤），而标准差、Beta 等反映的是价格整体的正反向波动。

胃溃疡指数多少算高？如何解读？

不同资产和周期下取值各异，UI 趋近于零表明价格几乎常创新高，数值高（如 6 以上）说明存在较长或较深回撤。

UI 可以应用于哪些类型资产？

只要有可靠历史价格或净值序列，UI 均可用于股票、ETF、基金、指数类资产。

计算时需要调整分红、拆分吗？

是的。务必用经过分红、拆分调整后的数据，确保指标反映真实经济变化而非数据 “跳点”。

UI 是否能预测崩盘或趋势转折？

不能。UI 仅总结历史回撤态势，不具备预测功能，主要用来揭示已发生的下行风险。

如何选定合适的窗口期？

根据投资周期选定——短周期显敏感，长周期适合战略配置，横向对比时窗口需一致。

UI 越低越好吗？

未必。极低的 UI 可能来自于极为平淡或短期大牛市的资产，需结合收益、趋势等指标综合判断。

UI 是否会对快速反弹滞后？

会。在 V 形反转后，因 UI 统计仍包含前期处于 “水下” 的期数，短时间内会出现滞后。

使用 UI 有哪些常见陷阱？

避免不同频率、不同窗口期数据直接对比，避免用未调整的数据，切勿单一依靠 UI 决策，务必结合当前市场和资产背景分析。

总结

胃溃疡指数是一种专门面向投资者和风险管理者的下行风险指标，能客观反映回撤的深度和持续时间。它并不具备预测能力，但通过对 “水下期” 的精确度量，为风险承受能力分析、投资组合构建及动态监控提供了实用补充。

将胃溃疡指数与夏普、最大回撤和趋势指标等多元化风险评价方法相结合，可以帮助投资人和专业人士获得更丰富、多维度的风险认知。这为实践中追求资金安全和审慎资产配置目标的投资者，提供了有力的支持与参考。