Federal Reserve Minutes: Higher uncertainty is suitable for cautious rate cuts, almost all members mentioned inflation risks, reiterating that there may be "difficult trade-offs."

會議紀要顯示，本月稍早的會議上，美聯儲決策者普遍認為，經濟面臨的不確定性比之前更高，對待降息適合保持謹慎，等待特朗普政府關税等政策的影響更明朗，再考慮行動。

而且，此次紀要中，聯儲決策者幾乎全都表達了對關税長期推升通脹的擔憂。繼 4 月的上次會議紀要後，本次紀要中，聯儲官員再度警惕，聯儲貨幣政策委員會 FOMC 可能不得不在抗通脹和保就業之間做出 “艱難的取捨”。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的記者 Nick Timiraos 指出，本次會議紀要中，美聯儲決策者暗示，他們擔心關税大幅上調會推升價格，可能刺激通脹上行。鑑於關税政策的不確定性加劇，聯儲官員重申需要採取 “謹慎態度”。

Timiraos 稱，紀要顯示，聯儲決策者基本都認為，經濟的不確定性增加，失業和通脹雙雙上行的風險也增加。這讓他們不會改變觀望的政策立場。

重申完全有能力等經濟和通脹前景更明朗再行動

三週前召開的貨幣政策會議上，美聯儲決定繼續暫停降息，示警滯脹風險，聲明新增失業率和通脹均上升的風險已增加這一表述，並重申經濟前景的 “不確定性” 的增加。美東時間 5 月 28 日週三公佈的會議紀要寫道，討論貨幣政策前景時，

“與會者一致認為，鑑於經濟增長和勞動力市場依然穩健，且當前貨幣政策的限制性適度，（FOMC）委員會完全有能力等待通脹和經濟活動前景更加明朗。

與會者一致認為，經濟前景的不確定性進一步增加，因此，在一系列政府政策調整的淨經濟效應更加明朗之前，採取謹慎態度是恰當的。

與會者指出，貨幣政策將受到一系列即將公佈的數據、經濟前景和風險平衡的影響。”

相比上次會議紀要中貨幣政策前景討論的內容，本次的紀要主要增加了因為經濟前景不確定性增加而適合態度謹慎的説辭，增加指出，貨幣政策受到數據、未來經濟和風險均衡影響，重申完全有能力等經濟和通脹前景更明朗再行動。

“幾乎全體” 提及通脹更持久風險 重申或面臨通脹和經濟的艱難取捨

上次紀要中，在討論可能影響貨幣政策前景的風險管理考量時，一些（some）與會者指出，如果證明通脹持續存在，而增長和就業前景卻減弱，FOMC 可能面臨 “艱難的取捨”（difficult tradeoffs）。本次紀要顯示，同樣討論風險管理考量時，

“與會者一致認為，通脹和失業率均上升的風險已經增加。幾乎全體（Almost all）與會者都評論了通脹可能比預期更持久的風險。”

與會者強調，確保長期通脹預期保持良好穩定至關重要，一些與會者指出，由於通脹長期高於 FOMC 的目標，通脹預期可能尤為敏感。緊接着，紀要再次提到 “艱難的取捨”：

“與會者指出，如果證明通脹更持久，經濟增長和就業前景卻減弱，（FOMC）委員會可能面臨艱難的取捨。”

與會者指出，特朗普政府政策最終的調整幅度及其對經濟的影響很不確定。小部分（a few）與會者還指出，更高的不確定性可能會抑制企業和消費者需求，如果經濟活動或勞動力市場的下行風險成為現實，可能會抑制通脹上行的壓力。

19 處提及不確定性 稱經濟前景不確定性 “異常高”

和上次會議紀要一樣，本次紀要中，“不確定性” 依然是關鍵詞。華爾街見聞注意到，上次紀要全篇有 21 處提到 “不確定性”，本次紀要有 19 處。這 19 處中不是在提到不確定性高，就是在説有大量不確定性，或是不確定性增加。

紀要寫道，在評論當前的形勢和經濟前景時，

與會者認為，“迄今為止宣佈的關税上調幅度和範圍遠超他們之前預期。

財政、監管和移民政策的變化及其經濟影響也存在巨大的不確定性。總體而言，與會者認為其經濟前景的不確定性異常高（unusually elevated）。”

一些人認為關税或助推通脹持續上升 多人提到可能緩和通脹因素

會議紀要顯示，本月會議討論通脹的影響時，一些（some）美聯儲與會者評估認為，對中間產品徵收關税可能助推導致通脹持續上升。小部分（a few）與會者指出，關税造成的供應鏈中斷也可能持續影響通脹，令人聯想到新冠疫情期間的類似影響。

多名（several）與會者強調了一些可能有助於緩解潛在通脹上升幅度和持續性的因素，例如正在進行的貿易談判會降低關税上調的幅度、美國家庭對漲價的容忍度降低、經濟疲軟、移民減少導致住房通脹壓力減輕，或一些企業希望增加市場份額而不是提高不受關税影響的商品的價格。

聯儲工作人員的今明年 GDP 增長預期低於 3 月預測 預計勞動力市場 “顯著疲軟”

會議紀要披露，本月美聯儲工作人員對今明兩年美國實際 GDP 增長的預期水平低於 3 月時，因為已公佈的貿易政策意味着，政策對實際經濟活動的拖累比工作人員此前預測的更大。預計貿易政策還會導致生產率增長放緩，從而降低未來幾年的潛在 GDP 增長。

工作人員預計，勞動力市場將顯著疲軟（weaken substantially），到今年年底，失業率將高於工作人員估計的自然失業率，並在 2027 年之前一直保持在自然失業率水平之上。

一些人指出 4 月資產價格相關性模式有變 若持久轉變或長期影響

上月美國金融市場出現過股債匯三殺、美國資產齊遭拋售。本次紀要中，在討論金融穩定性時，美聯儲決策者認為，金融體系的脆弱性值得監控，他們也討論了 4 月市場波動的問題。

紀要寫道，一些（some）與會者討論了 4 月上半月一系列資產市場波動加劇的問題，並指出，“儘管流動性指標下降，市場仍在持續運轉，並能夠承受交易量的激增。” 多位（Several）與會者指出，美國國債市場的韌性尤為重要，這多年來一直是人們關注的焦點。緊接着紀要提到：

“一些（Some）與會者指出，4 月上半月資產價格相關性的典型模式發生了變化，股票和其他風險資產價格下跌，而長期國債收益率上升，美元貶值。

這些參與者指出，這種相關性的持久轉變或美國資產避險地位的下降可能對經濟產生長期影響。”