美联储继续按兵不动，称不确定性减弱但还高，仍预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加

要點：

美聯儲如市場所料按兵不動，連續四次會議暫停降息。

決議聲明不再稱經濟前景不確定性進一步增加、改稱已減弱但仍高，刪除失業和通脹均上升風險增加，重申淨出口波動影響數據但經濟繼續穩健擴張。

今年利率預測中位值不變、仍預計兩次 25 基點降息，但利率點陣圖顯示，預計不降息者較上次增三人至七人，僅比預測人數減一人後的兩次降息陣營少一人。

美聯儲下調今明兩年 GDP 增長預期，預計今年 GDP 增速放緩至 1.4%，上調今明後三年的失業率預期和 PCE 通脹預期，今年 PCE 預期上調至 3.0%，明顯高於最近官方公佈水平 2.1%。

“新美聯儲通訊社”：聯儲對下半年降息敞開大門，重啓降息需要看到勞動力市場疲軟、或有力跡象表明關税導致的價格上漲相對温和；利率預測凸顯聯儲內部分歧。

美國總統特朗普又失望了，他一再喊話降息，美聯儲直到本週還是決定不行動，和之前一樣預計今年內只會有兩次降息，遠不及特朗普本週三最新呼籲的2.5 個百分點降幅。而且聯儲上調通脹預期、下調 GDP 預期的展望暗示，經濟陷入滯脹的風險非但未緩和、反而增加。

美東時間 6 月 18 日週三，美聯儲在貨幣政策委員會 FOMC 會後宣佈，聯邦基金利率的目標區間依然維持在 4.25% 至 4.5%。至此，FOMC 已連續四次貨幣政策會議決定暫停行動。聯儲自去年 9 月起連續三次會議降息，合計降幅 100 個基點，自今年 1 月特朗普上任以來，聯儲一直按兵不動。

投資者完全預料到了美聯儲繼續暫停降息。到本週二收盤，芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場預計聯儲本週保持利率不變的概率達 99.9%，7 月下次會議也不降息的概率超過 85%，預計 9 月至少降息 25 個基點的概率略超 63%。上週公佈的美國 5 月 CPI 和 PPI 數據均顯示通脹放緩，令美聯儲今年內降息兩次的預期升温。

本次美聯儲的決議相比上次大致保持不變，但提出經濟前景的不確定性有所減弱。反映美聯儲官員對利率前景預期水平的點陣圖顯示，聯儲對今年降息的前景相比上次偏鷹派，因為預計今年不降息的官員增加。

渣打銀行的 G10 外匯研究全球主管 Steve Englander 評論稱，本次 FOMC 會議的目標是，擴大可能的美聯儲政策應對範圍，同時不做出任何行動承諾。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的記者 Nick Timiraos 在聯儲會後發文指出，美聯儲對今年下半年降息敞開大門。聯儲官員正在觀望，看企業會不會通過削減利潤或漲價來應對關税帶來的成本上升。

Timiraos 認為，若要重啓降息，聯儲官員可能需要看到勞動力市場疲軟，或是有更有力的證據表明，關税導致的價格上漲將相對温和。

Timiraos 還認為，本次會後公佈的新利率預測凸顯了與會 19 位美聯儲官員之間的分歧。他提到，其中十人預計聯儲今年至少降息兩次，低於 3 月公佈上次預測時的人數。另有七人預計不降息，人數高於上次。

經濟前景不確定性已減弱、仍偏高 刪除失業和通脹均上升風險增加

本次美聯儲的決議聲明幾乎沿用了 5 月的上次 FOMC 會後聲明內容。主要有三處變動。其中一大變動是有關經濟前景不確定性的説辭。

上次聲明稱，“經濟前景有關的不確定性進一步增加”，較上上次增加了 “進一步” 一詞。而本次的聲明改稱：

“經濟前景有關的不確定性已經減弱，但仍然偏高。”

緊接着上面調整的這句話，本次聲明再次重申，FOMC 委員會專注於，在實現充分就業和價格穩定的雙重使命上，所面臨的兩方面風險，然後作出了第二大變動。

上次聲明新增了半句話，稱 FOMC“判定，失業率上升和通脹上升的風險已經增加。” 本次刪除了有關失業和通脹均上升風險增加的這半句話。

第三處變動是在評價失業方面。上次聲明稱，美國的失業率 “近幾個月已經企穩於低位”，本次聲明刪掉了這個説辭，簡單稱為失業率 “仍低”。

重申淨出口波動影響數據但經濟繼續穩健擴張、繼續縮表

在點評經濟時，和上次聲明一樣，本次聲明也稱：“雖然淨出口波動已影響數據，但最近的指標顯示經濟活動繼續穩健擴張。” 本次重申勞動力市場穩健、通脹依舊有所高企。

本次聲明繼續重申，美聯儲將繼續減少其持有的美國國債、機構債和機構抵押貸款支持證券（MBS）。

從今年 4 月開始，美聯儲進一步放慢縮減資產負債表（縮表）這一量化緊縮（QT）行動的步伐。具體做法是，將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元下調至 50 億美元，同時保持對機構債務和機構 MBS 每月 350 億美元的贖回上限不變。

此後，美聯儲連續兩次會議都未再改動縮表指引，顯示縮表繼續按以上步伐進行。

本次聲明顯示，和上次會議一樣，全體 FOMC 的投票委員都支持本次會議的決議。

以下紅字可見本次決議聲明相比上次的刪減和新增內容。

今年利率預測中位值不變 但預計不降息者增三人

本週三會後公佈的美聯儲官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次對今年的利率展望保持不變，明後兩年均上調。這意味着，相比今年 3 月美聯儲公佈的利率預測，本次預測的明後兩年降息力度低於上次。

具體預測的中位值如下：

2025 年底的聯邦基金利率為 3.9%，持平 3 月預期。
2026 年底的聯邦基金利率為 3.6%，3 月預期 3.4%。
2027 年底聯邦基金利率為 3.4%，3 月預期 3.1%。
更長期的聯邦基金利率為 3.0%，持平 3 月預期。

以此利率中位值計算，美聯儲官員目前預計，今年會有兩次 25 個基點的降息，和 3 月的預測完全相同。

相比 3 月美聯儲公佈的上次點陣圖，本週三會後公佈的更新後點陣圖顯示，對於今年降息，美聯儲內部的看法更偏鷹派。

本次預計今年不降息的官員增加三人，總人數僅比預計兩次降息的陣營少一人、佔比升至近 37%，預計兩次降息的減少一人至八人，佔比由 47% 降至 42%，預計一次降息的減少兩人。

在 19 名提供預測的聯儲官員中：

本次有七人預計今年不會降息，上次有四人；
本次有兩人預計今年有一次降息，上次有四人，
本次有八人預計今年有兩次降息，上次有九人；
和上次一樣，本次也只有兩人預計今年有三次降息。

由此可見，上次共有 11 人預計今年至少兩次降息，本次這樣預測的有十人，上次共 16 人預計今年至少一次降息，本次這樣預測的有 12 人。

下圖可見美聯儲點陣圖體現的聯儲官員利率預期走勢變化，黃點代表本次 6 月點陣圖預期，灰點代表上次 3 月點陣圖預期。

下調今明兩年 GDP 預期、上調今明後年失業率預期和 PCE 通脹預期

會後公佈的經濟展望顯示，美聯儲官員本次下調了今明兩年的 GDP 增長預期、上調今明後三年的失業率預期、上調今明後三年的 PCE 通脹以及核心 PCE 通脹預期。

具體預測如下：

• 預計 2025 年的 GDP 預期增速為 1.4%，較 3 月預期增速 1.7% 下調 0.3 個百分點，2026 年預計增速為 1.6%，3 月預計為 1.8%，2027 年和更長期預期增速均為 1.8%，均持平 3 月預期。
• 2025 年的失業率預期為 4.5%，較 3 月預期 4.4% 上調 0.1 個百分點，2016 年和 2027 年的預期分別為 4.5% 和 4.4%，3 月預期均為 4.3%，更長期失業率預期為 4.2%，持平 3 月預期。
• 2025 年 PCE 通脹率預期為 3.0%，較 3 月預期 2.7% 上調 0.3 個百分點，2026 年預期為 2.4%，3 月預期 2.2%，2027 年增速預期為 2.1%，3 月預期為 2.0%，更長期的預期為 2.0%，持平 3 月預期。
• 2025 年核心 PCE 預期為 3.1%，較 3 月預期 2.8% 上調 0.3 個百分點，2026 年的預期為 2.4%，3 月預期 2.2%，2027 年預期為 2.1%，3 月預期 2.0%。

報道美國經濟的記者 Catarina Saraiva 評論稱，美聯儲此次上調後的PCE 通脹預期明顯高於最近官方公佈水平。上月末美國公佈的 4 月 PCE 物價指數同比增長 2.1%，而美聯儲上調後的今年 PCE 通脹率為 3%。

Saraiva 認為，表面上看，美聯儲目前的預測很難符合兩次降息的預期，但美聯儲官員顯然認為這種高通脹只是暫時的，他們預計通脹率明年將回落至 2.4%，到 2027 年、即後年將回落至 2.1%。