Federal Reserve June Meeting Minutes: Internal Divisions Widen, No Consensus on Timing and Magnitude of Rate Cuts

智通財經 APP 獲悉，美聯儲於 7 月 9 日公佈了 2025 年 6 月 17 日至 18 日召開的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議紀要。儘管此次會議一致決定維持聯邦基金利率目標區間在 4.25% 至 4.5% 不變，會議紀要透露出美聯儲內部對於未來貨幣政策走向的分歧日益加劇，特別是在是否年內降息的問題上。

紀要顯示，在關税政策調整、通脹趨緩以及勞動力市場邊際走弱的背景下，FOMC 多數成員傾向於認為 “適度的降息在今年某個時點將是合適的”。然而，也有少數鷹派成員堅持當前政策不應改變，凸顯美聯儲在通脹控制與經濟增長之間正面臨日益複雜的權衡。

根據會議期間工作人員提供的經濟評估，美國第二季度經濟增長動能正在恢復。核心個人消費支出 (PCE) 價格指數同比上漲 2.6%，略低於年初水平。失業率維持在 4.2% 的低位，非農就業增長穩定，但勞動力參與率和就業人口比率略有下降。與此同時，消費者支出和企業固定投資仍表現穩健，儘管家庭和企業信心指數仍處低位。

會議紀要指出，企業投資存在 “前高後穩” 的趨勢，一季度由於預期加徵關税而提前進口設備，導致投資激增，而二季度則趨於平穩。在住宅房地產市場，高信用評分家庭仍可獲得貸款，信用寬鬆，但低分羣體貸款條件依舊趨緊。

對於消費者行為的觀察顯示，中低收入家庭開始轉向更低價品牌和商品，對價格變化敏感性增強。這一趨勢可能意味着關税所帶來的價格上行壓力將更容易傳導至弱勢羣體，進而影響整體消費結構。

關税影響未明 通脹預期謹慎樂觀

值得注意的是，紀要強調了對通脹前景的不同看法。一方面，多數委員認為由於特朗普政府宣佈的多項新關税，部分價格可能會面臨暫時性的上行壓力；但另一方面，部分委員認為企業可能會通過壓縮利潤率、調整供應鏈或延遲調價等方式緩解成本傳導，使關税的通脹效應總體有限。

具體來看，多位委員認為，關税引發的價格上漲可能是 “一次性衝擊”，不具備持續性；而部分委員則警告，若物價上漲持續時間超出預期，可能會動搖長期通脹預期錨定，特別是在中東地緣政治風險、全球能源價格波動加劇的背景下。

在通脹預期方面，大多數委員認為長期預期仍然牢固，但短期預期有所上揚，部分企業和消費者對未來幾個月物價上漲持謹慎態度。

分歧加劇：年內降息是否啓動？

此次會議最受市場關注的焦點，是 FOMC 成員們對未來利率路徑的判斷。紀要顯示，“多數” 委員認為年內降息是合適的，尤其是在經濟增長放緩、通脹壓力可控的前提下。其中，“少數” 委員甚至表達了在 7 月 29-30 日的 FOMC 會議上降息的意願，暗示若數據符合預期，可能迅速行動。

與此同時，也有 “部分” 委員堅持認為 2025 年全年都不應降息，指出通脹依然高於 2% 的目標，短期內經濟表現依然韌性十足，過早寬鬆可能引發新一輪價格上行。

此外，還有幾位委員指出，當前的政策利率 “可能已經接近中性水平”，意味着即使未來啓動降息，空間也相當有限。部分委員明確提出，後續政策調整將高度依賴數據表現與不確定性演進。

“美聯儲傳聲筒” Nick Timiraos 表示，美聯儲會議紀要揭示了一些我們已經知曉的事情，官員分成三大主要陣營：年內降息但排除 7 月 (主流陣營)，全年按兵不動，主張下次會議立即行動 (紀要顯示僅 “少數” 與會者支持，暗示即美聯儲理事沃勒與鮑曼)。會議紀要還指出，“幾位與會者表示，目前聯邦基金利率的目標區間可能不會比中性水平高出太多。” 換句話説，除非經濟顯著放緩，否則即便重啓降息，後續降息空間也將十分有限。

金融市場運行平穩 財政風險引發擔憂

會議紀要還評估了金融市場與貨幣政策操作的最新情況。與會期間，美國國債收益率温和上漲，短期利率上行與政策路徑預期調整一致，而長期利率上升則反映出市場對美國財政可持續性問題的關注增強。

此外，儘管 4 月貿易政策調整曾引發市場波動，近期數據顯示市場已逐步消化關税衝擊，美元指數略有走弱，市場流動性整體良好。美聯儲繼續維持隔夜逆回購操作與回購操作的流動性支持機制，並自 6 月 26 日起擴展早間操作頻次，以保障貨幣政策的傳導效率。

SOMA 資產組合方面，自 2022 年 6 月啓動資產負債表縮減以來，資產總額已減少 2.25 萬億美元。根據交易台調查，大多數市場參與者預計美聯儲將在 2026 年初結束縮表，屆時資產總規模將降至 GDP 的 20% 左右。

7 月會議或成政策拐點？

隨着 7 月 FOMC 會議臨近，市場對美聯儲是否啓動 2025 年首次降息充滿期待。紀要中透露出 “年內適當降息” 的主流傾向，但尚未形成全面共識。關鍵變量仍將包括：核心通脹是否持續緩和；勞動力市場是否出現進一步走弱；特朗普政府的關税政策是否繼續變動；全球經濟是否出現同步放緩。

目前，利率期貨市場隱含的預期顯示，投資者仍普遍押注 7 月或 9 月將是政策拐點。若屆時關鍵數據未見惡化，温和降息的窗口或將開啓。