Is a major change brewing? The U.S. Treasury will "merge" with the Federal Reserve, and Bessent is the true "shadow Fed Chair."

週日，TS Lombard 首席美國經濟學家 Stephen Blitz 撰文指出，美聯儲即將迎來一場巨大的顛覆。隨着財政部與美聯儲的界限日益模糊，兩大機構的資產負債表實際上正在走向 “合併”，而財政部長貝森特在這一新架構中扮演關鍵角色，成為實質上的 “影子聯儲主席”。

Blitz 表示，美聯儲最新的政策信號表明，其正在重啓資產負債表購買操作，計劃於 1 月開始購買 400 億美元的國庫券並在 2 月進一步增加。儘管官方説法是為應對總賬户（TGA）在 4 月的膨脹及管理貨幣市場利率，但這一舉措的實質是美聯儲承諾為財政部支出提供融資保障，確保存款機構融資不會出現利率波動。

這一轉變不僅意味着美聯儲將平抑市場波動，更標誌着市場向政府發出的 “支出超載” 信號將失效。在這種架構下，未來的政策協調將更加緊密，貝森特將擁有巨大的話語權。隨着 Kevin Hassett 等潛在繼任者可能進入美聯儲，一條通往白宮、經由貝森特運作的 “直接彙報線” 正在形成，這將使得財政部能夠主導融資策略，即通過向短端注入流動性來壓低融資成本。

Blitz 警告稱，這種旨在為政府提供廉價資金的策略，將導致 2026 年的通脹水平走高。儘管美聯儲目前的經濟預測摘要（SEP）顯示對核心通脹的預期有所下調，但隨着財政政策的刺激和貨幣政策的配合，通脹故事將在未來一兩年內重新佔據主導地位，一場針對美聯儲及銀行業的 “大顛覆” 正在醖釀之中。

根據 Blitz 的分析，美聯儲重啓購債的舉措徹底改變了傳統的市場規則。美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上表示，購買短債是因為美聯儲希望通過政策設定貨幣市場利率，而不是通過公開市場操作來管理。然而，Blitz 指出，這一信號的真實含義是美聯儲正在確保財政部的支出能夠得到融資，且不會引發任何利率上的 “阻塞”。

在這一機制下，美聯儲將負責由政策利率掛鈎的平穩運行，這意味着債券市場不再具備向政府發出警告的功能——即市場無法再通過推高利率來告訴政府其支出已超過市場吸收能力。量化寬鬆早已打破了財政部與美聯儲之間的傳統協定，實際上兩者的資產負債表已經合二為一。

儘管達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 和美聯儲理事 Michelle Bowman 從哲學角度強烈反對這一觀點，主張讓市場信號重新發揮作用，恢復短端市場的波動性，但 Blitz 認為，這種哲學立場最終將向政治現實和實際操作讓步。

Blitz 指出，一旦 Kevin Hassett 獲得確認（作為潛在的美聯儲高層），貝森特將實際上成為他的 “老闆”。一種 “單一的總統權理論” 正在付諸實踐，即日常的溝通與協調將直接通過貝森特進行。鑑於貝森特主導了相關人選的甄選過程，他在未來的政策制定中將擁有決定性的話語權。

貝森特和特朗普所期望的是廉價的融資成本——即通過淹沒短端市場並限制長端發行來實現。美聯儲宣佈購買短端資產正是為了配合這一目標。Blitz 認為，這是導致 2026 年通脹預期升高的直接原因之一。

Blitz 認為鮑威爾關於新框架的講話已無實質意義，因為到了 5 月將會有新的管理層接手。值得注意的是所謂的 “特朗普折價”（Trump discount），與 9 月相比，預計 12 個月後聯邦基金利率低於 3.5% 的 FOMC 成員數量將從 11 人躍升至 16 人。儘管目前市場定價傾向於 3.10% 左右，但這一變化反映了內部對更低利率的傾向。

在宏觀經濟層面，Blitz 解讀鮑威爾的新聞發佈會暗示了比頭條數據更嚴重的經濟疲軟。非農就業數據向下修正了 6 萬人，這意味着實際情況並非增長，而是出現了下滑。這正是美聯儲降息的原因——連續幾個月的負增長就業數據總是會導致降息，因為就業數據才是美聯儲反應函數的主要指標。

通脹方面，如果不考慮關税因素，目前的通脹率實際上運行在 2% 以下。如果未來的數據證實了這一點，市場可能會迎來比當前定價更多的降息，或者聯邦基金利率將更快降至 3.00%-3.25% 的區間。

然而，這種短期內的寬鬆傾向與長期的通脹風險並存。Blitz 總結道，除非經濟年初的表現比預期更弱，否則整體趨勢是通脹性的。隨着財政政策的提振，任何經濟低迷都將是有限的，通脹將在 2026 年晚些時候或 2027 年重新抬頭。任何基於常規財政和貨幣政策規範的預測目前的可靠性都岌岌可危。