December ten-year U.S. Treasury bond "delivery failure" surged

美聯儲數據顯示，本月十年期美國國債交割失敗規模飆升至八年來最高水平，這主要源於美聯儲自 2022 年以來持續縮減資產負債表。

截至 12 月 10 日當週，涉及最新發行十年期美債的未能按期結算交易總額達 305 億美元，創下 2017 年 12 月以來新高。

同期，這一美債品種的回購利率跌至負值區間，持有者願意以負利率出借債券，借入者同意次日以更低價格賣回——這種異常情況往往導致交割失敗更易發生。

債券短缺部分源於美聯儲在 11 月拍賣中持有的份額大幅減少。與今年早些時候的十年期美債拍賣相比，美聯儲持有量明顯下降，而美聯儲通常會將其持有的證券提供給市場借入，從而緩解供應緊張。

專門從事美債回購業務的經紀交易商 South Street Securities 總裁 Jason Schuit 指出，在 11 月拍賣的十年期國債中，美聯儲購買的數量僅為前三個週期的一半，"可供借入的量就是更少了"，從而引發供應短缺並導致交割失敗。

11 月十年期國債拍賣中，420 億美元售予投資者，美聯儲僅申請額外的 65 億美元用於替換到期債務。

相比之下，在今年早些時候規模同為 420 億美元的季度拍賣中，美聯儲的追加購買量分別為：2 月 115 億美元、5 月 148 億美元和 8 月 143 億美元。

這一下降源於美聯儲系統公開市場賬户 (SOMA) 到期債券規模的減少。11 月 15 日到期的 SOMA 持倉略低於 220 億美元，而 2 月 15 日、5 月 15 日和 8 月 15 日的到期規模則介於 450 億美元至 490 億美元之間。

美聯儲從 2022 年中期開始實施縮表政策，僅在到期美債超過月度上限時才進行再投資。

該上限已從 6 月的每月 300 億美元提高至 9 月的 600 億美元。因此，美聯儲在 11 月拍賣中針對今年到期三年期國債的追加購買量較前幾個季度下降，連帶導致上月拍賣中追加購買規模的縮減。

美聯儲持有的國債通常可供市場借入，其持倉比例的下降直接減少了可借債券的供應量。Jason Schuit 表示：

對於這隻特定的十年期國債，美聯儲的購買量是前三個週期的一半。這造成了供應短缺，進而導致交割失敗。

分析認為美聯儲縮表政策對二級市場流動性產生實質性影響，投資者在債券結算環節面臨的操作難度正在上升。