Decoding the central bank press conference: Eight measures implemented, how far are we from a comprehensive reduction in reserve requirements and interest rates?

2026 年 1 月 15 日下午 3 時，國務院新聞辦公室舉行的一場發佈會，成為了資本市場關注的焦點。

在 2025 年 12 月金融數據發佈的同一天，央行打出了一套 “組合拳”。面對市場對流動性的渴求，央行並未直接調整 OMO（公開市場操作）利率，而是選擇了一條更為精準的路徑——結構性降息。

發佈會上，人民銀行宣佈推出八項結構性貨幣政策措施，並明確指出：今年降準降息還有一定空間。

結構性 “降息” 先行

發佈會上最重磅的消息，莫過於對 “價格” 的調整。

央行宣佈，下調各類結構性貨幣政策工具利率 0.25 個百分點。具體而言，各類再貸款一年期利率從目前的 1.5% 下調到 1.25%，其他期限檔次利率同步調整；再貼現利率從 1.75% 下調至 1.5%。

這並非全面降息，但在當前的經濟環境下，其信號意義不容忽視。

據華創證券分析，結合歷史情況看，2021 年 12 月、2024 年 1 月結構性工具降息亦為 OMO 或 MLF 利率不變時的單獨調整。

從降成本的角度考慮，截至 2025 年三季度末，結構性貨幣政策工具餘額為 5.4 萬億元左右。中國銀河宏觀測算，預計此次下調可為銀行節省成本約 135 億元。

國泰君安宏觀團隊認為，這是一次 “兼顧內外均衡的結構性降息”。內部而言，內需相關的價格依然偏弱，需政策加力；外部來看，美國經濟分化導致美債利率居高不下。央行採用結構性降息，“既有效呵護了國內經濟的韌性，又能夠延續人民幣升值的趨勢。”

八項措施落地

除了價格的下降，還有數量的擴張。央行在此次發佈會上推出了八項具體措施，重點聚焦於擴大內需、科技創新和中小微企業。

根據華泰證券的量化拆解，此次央行合計增加約1.1 萬億元的再貸款額度。這筆資金將如何分配？

1. 支農支小與民營企業： 將支農支小再貸款與再貼現打通使用，增加額度 5000 億元；同時在總額度中單設一項民營企業再貸款，額度 1 萬億元（包含在原有及新增額度整合中）。

2. 科技創新： 增加科技創新和技術改造再貸款額度 4000 億元，總量增至 1.2 萬億元。

3. 債券支持： 合併設立科技創新與民營企業債券風險分擔工具，提供再貸款額度 2000 億元。

廣發宏觀鍾林楠指出，在一季度信貸投放高峰推出結構性工具改革，有助於最大程度發揮貨幣政策的結構性調節功能。打通使用和合並工具是為了 “降低政策操作成本，避免政策資源冗餘”。

值得注意的是，在房地產領域，政策也進一步鬆綁。央行會同金融監管總局宣佈，將商業用房購房貸款最低首付比例下調至 30%。華泰證券分析認為，這將有助於邊際改善商業地產的需求，推動商辦房地產市場去庫存。

全面降準降息還有多遠？

結構性寬鬆已經落地，市場更關心的是：總量的 “大招” 何時會來？

在新聞發佈會上，央行給出了非常明確的預期管理。央行有關負責人明確提到：“關於降準降息，從今年看還有一定的空間”。

中國銀河宏觀解讀認為，這釋放了明確的貨幣寬鬆信號。央行指出目前金融機構的法定存款準備金率平均水平為 6.3%，“仍有下調空間”。

至於降息的約束，似乎正在解除。央行指出，匯率、淨息差等可能制約全面降息的因素都出現好轉。

• 匯率方面： 人民幣匯率比較穩定，美元處於降息通道，匯率不構成很強的約束。

• 息差方面： 2025 年以來銀行淨息差已經出現企穩跡象，且 2026 年還有規模較大的長期存款到期重定價。

對此，廣發宏觀給出了理性的預測：降準降息的約束確實在減少，但從現實操作來看，估計 2026 年降息降準條件可以參考 2025 年，即 **“預留在具備必要性的時候出現”**，短期不宜過度押注博弈。

中國銀河宏觀則更為具體地預測：“一季度 50BP 的降準仍有望落地”，以保持流動性充裕配合政府債券發行；而全面降息仍需等待時機，預計全年會有 1-2 次降息，總計調降政策利率 10-20BP。

政策新風向：DR001 成為新基準？

發佈會中還有一個容易被忽視但極具專業價值的細節。

廣發宏觀敏鋭地捕捉到，本次會議首次明確提出 “引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。

此前，央行的表述多為 “引導市場利率圍繞政策利率附近運行”，而市場通常默認這個 “市場利率” 指的是 DR007（7 天期回購利率）。但這次，央行進一步明確指向了DR001（隔夜利率）。

這意味着什麼？華創證券分析指出，2024 年貨幣政策框架改革以來，央行對於短端的管理意願和能力明顯增強。明確引導隔夜利率，“有助於穩定貨幣市場預期”。後續伴隨着高息存款的回流，資金收緊幅度或相對可控。

債市與股市的 “春季躁動”

政策的暖風吹向市場，對各類資產意味着什麼？

• 債市： 華創證券指出，會議提到 10 年期國債收益率近期穩定在 1.8%-1.9% 附近，央行認為 “債市運行平穩健康”。這意味着監管認可的交易區間上移，央行的 “合意區間” 或跟隨市場狀態動態調整。中國銀河預計，10 年期國債收益率將保持在 1.6%~1.9% 之間，走勢整體前高後低。

• 股市： 中國銀河宏觀認為，投資中國股票市場有望獲得超額回報，重視 “春季躁動” 投資機會。理由在於：央行再次釋放寬貨幣信號；人民幣升值推動資產風險溢價下行；資本市場將帶動居民存款搬家。

• 匯率： 根據Morning FX的數據，12 月結匯數據 “炸裂”，創下歷史新高，人民幣 CFETS 指數走高。中國銀河預測，2026 年人民幣匯率將呈現穩健的温和升值，年底將向 6.9 靠攏。

後續經濟 “開門紅” 值得期待

2026 年的貨幣政策以一場 “結構性降息” 拉開序幕。

正如國泰君安所言，這是一次 “兼顧內外均衡” 的操作。央行通過降低結構性工具利率和擴大額度，先行發力穩增長、調結構；同時明確保留了總量降準降息的空間，為應對未來的不確定性留足了彈藥。

在財政政策前置發力、貨幣政策高度協同的背景下，中國經濟的 2026 年 “開門紅”，值得期待。