華創判斷：未來三年不再具備價格戰基礎，電商快遞的重要投資期來了

近年來，受快遞 “價格戰”、疫情等多重不利因素困擾，國內快遞業可謂 “如履薄冰”。不過，進入 2022 年，單票收入同比上漲卻成了快遞行業的主旋律。

數據顯示，韻達股份 6 月快遞服務單票收入同比增長 27.23% 至 2.57 元。同期，申通快遞快遞產品單票收入同比增長 18.4% 至 2.51 元，圓通速遞單票收入同比增長 24.58% 至 2.61 元，單票價格一直相對較高的順風速運物流業務單票收入也同比增長 3% 至 15.81 元。

不過，近期釋放出來的漲價信號是否代表着 “價格戰” 的結束已 “初見端倪”？下半年，隨着行業進入傳統意義上的淡季，單票收入改善會只是 “曇花一現” 嗎？

對此，華創證券吳一凡團隊旗幟鮮明地表示：電商快遞行業未來三年不再具備價格戰基礎，核心龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。該團隊認為，行業將從兩個維度來演繹：其一、行業格局穩定期具備整體價格進一步修復的傳導機制；其二、龍頭公司定價能力的進一步提升。

電商快遞已經進入競爭均衡狀態，是龍頭公司尋求定價能力進一步提升的窗口期

為更好地論證電商快遞行業競爭生態改善邏輯，吳一凡團隊首先對集運、啤酒等行業的 “價格戰” 拐點時刻進行了覆盤，得出了價格戰導致行業集中度顯著提升—>行業業務量拐點—>龍頭公司經營決策出現重大轉變（高價值/全鏈條）—>盈利長期拐點（不意味着競爭消失）的啓示：

1）集運行業：觀察 20 年疫情前，集運行業價格戰也已經結束，分析其緣由，是客觀約束推動龍頭公司主觀調整。其一、龍頭企業發起新一輪軍備競賽與價格競爭面臨客觀約束。（進一步大船化帶來的規模經濟優勢有限 + 反壟斷監管的潛在約束 + 東西主幹航線後位參與者出清難度較大）。其二、龍頭企業經營策略轉向明確，從份額導向，轉變為強調效益目標與產業鏈延伸、差異化服務目標。

2）啤酒：我們引用華創研究所食品飲料團隊對啤酒行業的研究成果，啤酒行業 2013 年後經歷三大拐點：產量拐點、競爭決策拐點、盈利拐點。17 年企業決策由低價 “跑馬圈地” 轉為 “量利並重” 考核，龍頭企業開始進入常態化提價階段，同時產品結構高端化加速，並開始推動產能優化。

結合當下我國快遞行業線索，吳一凡團隊判斷，國內電商快遞已經進入競爭均衡狀態，而格局均衡期是龍頭公司尋求定價能力進一步提升的窗口期：

電商快遞格局：我們認為當前已經進入競爭均衡狀態。

行業集中度顯著提升（CR8 達到 84%），行業業務量適當降速（我們預計未來 3-5 年維持 15% 左右），龍頭公司經營決策轉變即我們在 21 年 10 月報告分析的市場底共振，我們再次評估：

1）從最強新進入者極兔的變化説起：我們認為，極兔在中國大陸地區大舉通過低價擴張已非其優選策略。a）份額看：預計極兔在大陸地區 6 月達到日均 4000 萬票，市佔率約 12%，亦達到我們分析大陸地區收派成網的階段性目標。b）戰略看：我們認為全球化故事是支撐公司估值的核心。22 年再度發力海外，開拓中東、南美、非洲 5 國。附：我們再次強調，國內很難出現第二個 “極兔”。

2）中通的轉變尤為重要。a）客觀約束：價格戰下，公司與第二、三名份額差異較價格戰前未顯著拉開，而單票淨利卻從 0.4 元降至 0.2 元；同時龍頭公司出現低價獲量導致單票資本開支回報為負的現象。b）行勝於言：觀察行業龍頭公司資本開支均放緩。

格局均衡期是龍頭公司尋求定價能力進一步提升的窗口期。

1）客觀看平台具備差異化物流服務的需求。

2）通達系電商快遞產品分層如何探索是關鍵？我們認為核心聚焦兩項服務標準的提升：送貨上門 + 大客户專享時效等服務。假設當前通達全網產品均價約 4 元，提升至 4.8 元，總部有望獲得 0.2 元/票的增厚，假設 20% 的業務量可以升級，意味着 0.04 元的單票淨利提升，對於圓通、韻達是 20% 及 40% 的增厚（22Q1 基準）。

3）通達做好哪些準備？圓通：持續深化數字化轉型以及航空資源將成為產品分層的抓手；韻達：公司在倉儲供應鏈、冷鏈、快運等均有體系佈局，多元化或成為推動產品分層的基礎。

本文主要來源：華創證券 7 月 25 日研報《聚焦電商快遞：重要投資機遇》，分析師：吳一凡