华创判断：未来三年不再具备价格战基础，电商快递的重要投资期来了

近年来，受快递 “价格战”、疫情等多重不利因素困扰，国内快递业可谓 “如履薄冰”。不过，进入 2022 年，单票收入同比上涨却成了快递行业的主旋律。

数据显示，韵达股份 6 月快递服务单票收入同比增长 27.23% 至 2.57 元。同期，申通快递快递产品单票收入同比增长 18.4% 至 2.51 元，圆通速递单票收入同比增长 24.58% 至 2.61 元，单票价格一直相对较高的顺风速运物流业务单票收入也同比增长 3% 至 15.81 元。

不过，近期释放出来的涨价信号是否代表着 “价格战” 的结束已 “初见端倪”？下半年，随着行业进入传统意义上的淡季，单票收入改善会只是 “昙花一现” 吗？

对此，华创证券吴一凡团队旗帜鲜明地表示：电商快递行业未来三年不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。该团队认为，行业将从两个维度来演绎：其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制；其二、龙头公司定价能力的进一步提升。

电商快递已经进入竞争均衡状态，是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期

为更好地论证电商快递行业竞争生态改善逻辑，吴一凡团队首先对集运、啤酒等行业的 “价格战” 拐点时刻进行了复盘，得出了价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）的启示：

1）集运行业：观察 20 年疫情前，集运行业价格战也已经结束，分析其缘由，是客观约束推动龙头公司主观调整。其一、龙头企业发起新一轮军备竞赛与价格竞争面临客观约束。（进一步大船化带来的规模经济优势有限 + 反垄断监管的潜在约束 + 东西主干航线后位参与者出清难度较大）。其二、龙头企业经营策略转向明确，从份额导向，转变为强调效益目标与产业链延伸、差异化服务目标。

2）啤酒：我们引用华创研究所食品饮料团队对啤酒行业的研究成果，啤酒行业 2013 年后经历三大拐点：产量拐点、竞争决策拐点、盈利拐点。17 年企业决策由低价 “跑马圈地” 转为 “量利并重” 考核，龙头企业开始进入常态化提价阶段，同时产品结构高端化加速，并开始推动产能优化。

结合当下我国快递行业线索，吴一凡团队判断，国内电商快递已经进入竞争均衡状态，而格局均衡期是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期：

电商快递格局：我们认为当前已经进入竞争均衡状态。

行业集中度显著提升（CR8 达到 84%），行业业务量适当降速（我们预计未来 3-5 年维持 15% 左右），龙头公司经营决策转变即我们在 21 年 10 月报告分析的市场底共振，我们再次评估：

1）从最强新进入者极兔的变化说起：我们认为，极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略。a）份额看：预计极兔在大陆地区 6 月达到日均 4000 万票，市占率约 12%，亦达到我们分析大陆地区收派成网的阶段性目标。b）战略看：我们认为全球化故事是支撑公司估值的核心。22 年再度发力海外，开拓中东、南美、非洲 5 国。附：我们再次强调，国内很难出现第二个 “极兔”。

2）中通的转变尤为重要。a）客观约束：价格战下，公司与第二、三名份额差异较价格战前未显著拉开，而单票净利却从 0.4 元降至 0.2 元；同时龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象。b）行胜于言：观察行业龙头公司资本开支均放缓。

格局均衡期是龙头公司寻求定价能力进一步提升的窗口期。

1）客观看平台具备差异化物流服务的需求。

2）通达系电商快递产品分层如何探索是关键？我们认为核心聚焦两项服务标准的提升：送货上门 + 大客户专享时效等服务。假设当前通达全网产品均价约 4 元，提升至 4.8 元，总部有望获得 0.2 元/票的增厚，假设 20% 的业务量可以升级，意味着 0.04 元的单票净利提升，对于圆通、韵达是 20% 及 40% 的增厚（22Q1 基准）。

3）通达做好哪些准备？圆通：持续深化数字化转型以及航空资源将成为产品分层的抓手；韵达：公司在仓储供应链、冷链、快运等均有体系布局，多元化或成为推动产品分层的基础。

本文主要来源：华创证券 7 月 25 日研报《聚焦电商快递：重要投资机遇》，分析师：吴一凡