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别慌!中概的底也许已经来了

大家好,以下是本周海豚君总结的本周组合策略核心信息:

1)上周在全球市场下跌之下,中概资产没有逃脱下跌,而且跌幅更大;从诱发因素来看,无论是出口仍弱,还是人民币汇率跌幅较大,这些在海豚君看来其实都处在边际很难更差的状态上。

2)上周人民币汇率的下跌更多是美元的走强,而美元走强的背后更多的原因是非美地区经济数据疲软导致的本地货币疲软,人民币兑一篮子货币的汇率指数反而是升值的。

3)从基本上来看,无论是出口增速的触底、CPI 和 PPI 的双双环比转正,还是本周社零数据在政府债券发力后的修复,再叠加地产放松政策效应尚未体现,国内从政策底,已经慢慢向经济低演进,通缩从预期变为现实或许并不容易,而基于通缩预期的交易,或许也可以逐步纠偏了。

4)如果后续物价继续回升,这段时间交易的通缩只有预期没有落地,中概资产有希望逐步修复。

以下是详细内容:

一、中概资产底部逐步确认?

海豚君在上周的策略周报 《美国失业率上来,中概希望来了》 认为,中概资产估值在冰点之上,加息缓解、国内实质性政策托底情况下,修复弹性更大。但上周的实际情况是中概还是深度调整。

中概上周回调的背景是人民币汇率再次下行,明显跌破 7.3,以及北上资金的持续流出;但实际上,这次人民币兑美元汇率的下跌更多是其他非美货币下跌导致,人民币兑一揽子货币的汇率指数反而是升值的。

而非美货币普遍下跌的原因则是因为过去一周中,包括英国一个大的地方政府宣告破产在内,多数国家已发布的经济数据都比较难看。

而就看国内 8 月最为重磅的经济数据之一—— 8 月物价已经悄然生变。

8 月国内的 CPI 和 PPI 物价环比开始双双转正:其中 CPI 除了标题通胀部分以禽肉等食品为主力的价格触底回升之外,居住、医疗物价在缓步边际回升中,交通和通讯类物价在燃料成本上升的带动下持续也在持续回升;而教育文化娱乐因旅游物价增长放缓环比增速有所减弱。

目前物价环比还在下跌的主要是衣着,以及家用电器等带动下导致生活类用品物价的持续下行。叠加 PPI 的止跌企稳,国内物价已开始有触底回升的迹象,通缩从交易预期变成交易事实并不容易。

另外从最新进出口数据来看,8 月美元计出口下跌 8.8%,跌幅没有超出预期,另外从趋势来看,也已经处于回升趋势当中。

而除此之外,最重要的是,刚刚发布的社融数据(地产刺激效果尚未体现)似乎也在说明国内的信贷底已经形成:

政府项目发力,社融终于小幅 “回血”,恢复到了单月 3 万亿 + 的新增量。不过人民币贷款尚未恢复净增状态,当然 8 月人民币贷款的结构还是老问题,长期贷款减少幅度较大,居民长期比较弱。但考虑到近期出台的一系列需求侧松绑政策,金九银十之际,社融数据应该还会持续回升。

其实从以上物价和社融数据已经可以看到,这段时间以来市场持续交易的通缩预期,后面如果物价持续回升,可能很难会有实际的通缩形成。

而看当前十年期中债收益率徘徊历史长期底部 2.6% 上下(上一次是 2020 年 4 月疫情全球肆虐之际,上一次是在 2016 年左右),对比当前国债的价格,可以说中国权益资产极具性价比。而本身从 PE 分位也可以看出,整个恒生指数仍然在过去五年中非常低的历史分位上,估值性价比肉眼看见。

也因此,虽然上周中概资产表现低迷,海豚君认为基于外围非美货币弱势对中国资产的抛售并不合理,仍然看好这段时间内中概资产的弹性,认为这两周南下资金疯狂捞筹合情合理。

二、组合收益

8 月 28 日周,Alpha Dolphin 虚拟组合收益下行 2.1%,与恒生科技指数基本一致,但明显差于沪深 300(-1.4%)、MSCI 中国指数(-1.2%)以及标普 500 指数(-1.2%)。

自组合开始测试到上周末,组合绝对收益是 24%,与 MSCI 中国相比的超额收益是 42%。从资产净值角度来看,海豚君初始虚拟资产 1 亿美金,目前是 1.26 亿美金。

三、个股盈亏贡献

上周全球资产再次强美元之下的普跌状态,海豚君覆盖的公司有两类资产跌幅较大,一类是优质资产估值合理的跌幅大,比如携程与拼多多,一类是成长弹性的小公司,比如说贝壳、蔚来、爱奇艺、B 站等等,呈现出典型的杀估值跌法。

具体涨、跌靠前的公司,海豚君对原因整理如下:

四、组合资产分布

本周组合调仓后,配置股票 22 只股票,其中评级为标配 3 只,低配 19 只,其余为黄金、美债和美元现金。

截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:

<正文完>

本文的风险披露与声明:海豚投研免责声明及一般披露

近期海豚投研组合周报的文章请参考:

《美国失业率上来,中概希望来了》

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